事项：
　　公司发布2025年三季报：2025Q3公司实现营收11.86亿元（YoY+33.28%，QoQ+24.68%），实现归母净利润1.37亿元（YoY+72.69%，QoQ+137.96%），实现扣非归母净利润1.21亿元（YoY+59.22%，QoQ+144.72%）。
　　评论：
　　非挥发性存储&FPGA销售额增长，25Q3业绩大幅改善。受非挥发性存储器与FPGA芯片销售额增长所致，公司25Q3实现营收11.86亿元（YoY+33.28%，QoQ+24.68%）。且随着产品结构持续优化，公司盈利能力提升显著，25Q3实现毛利率61.06% （ YoY+8.91pct，QoQ+5.5pct ），实现净利率11.12%（YoY+3.11pct，QoQ+5.68pct）。分产品线来看，25Q3各产品线营收均实现同比增长，其中安全与识别芯片实现营收2.39亿元（ YoY+16.02%，QoQ+25.79% ），非挥发性存储器实现营收3.43亿元（ YoY+44.12%，QoQ+68.97%），智能电表实现营收1.39亿元（YoY+41.84%，QoQ-4.14%），合并抵消后测试服务收入0.32亿元（YoY+23.08%，QoQ-30.43%）。
　　FPGA产品受高可靠市场带动增长，上调关联额度构筑后续增长动能。复旦微是国内领先的FPGA供应商，产品线以28nm制程为代表的亿门级FPGA和PSoC芯片作为主力产品，广泛应用于通信、工业、高可靠等领域。随着公司新品拓展及份额扩张，25年前三季度FPGA产品线营收同比增长27.4%，25Q3公司FPGA产品线营收同比增长34.47%。2025年7月28日，复旦微电发布《关于增加与复旦通讯日常关联交易额度公告》，将25-27年与复旦通讯的日常关联交易额度从2.8/3.0/1.5亿元均增加至5.2亿元。复旦通讯为公司经销商，主要销售FPGA和存储产品，上调关联额度系客户需求增加，客户需求高增有望构筑后续增长动能。得益于FPGA并行性和低延时性的优势，FPGA在人工智能加速卡领域应用广泛。为更好的满足人工智能边缘推理等应用需求，公司研发的采用SoC+FPGA+NPU融合架构研发系列FPAI芯片，能够满足低成本、高能效的智能加速计算应用快速部署、动态重构、便捷升级的市场需求。
　　安全与识别芯片稳健增长，新兴应用领域不断拓展。25Q3公司安全与识别芯片产品线营收2.39亿元（YoY+16.02%，QoQ+25.79%），前三季度实现营收6.31亿元（YoY+9.55%）。受金融卡、社保卡市场影响，25H1公司智能卡与安全芯片子线业务收入有所下滑。但是以射频识别与传感芯片子线、智能识别设备芯片子线业务表现良好。安全与识别芯片产品的新兴应用领域不断拓展，在电池防伪、WPC无线充、一碰付/一碰连、高频RFID标签应用等领域，公司都有很强的竞争力，部分细分领域市占率保持领先地位。
　　投资建议：参考前三季度业绩及后续增长趋势，我们调整公司25-27年归母净利润预测为6.34/10.46/12.75亿元（前值8.03/10.29/12.27亿元），参考行业可比公司估值及自身业绩增速，给予26年65倍PE，目标价82.8元/股，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为65%，即给予港股26年43倍PE，对应目标价60.09港元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期