事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入30.24亿元，同比增长12.70%，归母净利润3.30亿元，同比下降22.69%，扣非归母净利润3.03亿元，同比下降21.21%；25Q3实现营业收入11.86亿元，同比增长33.28%，归母净利润1.37亿元，同比增长72.69%，扣非归母净利润1.21亿元，同比增长59.22%。
　　 25年前三季度收入稳步提升，FPGA业务增长明显。1）收入：25年前三季度营收30.24亿元，yoy+12.7%，其中安全与识别芯片收入6.31亿元（占总收入比重约21%）、yoy+9.5%，非挥发性存储器收入7.83亿元（占比约26%）、yoy-6.5%，智能电表芯片收入3.86亿元（占比约13%）、yoy+24.5%，FPGA及其他产品收入11.16亿元（占比约37%）、yoy+27.4%，测试服务收入（合并抵消后）1.08亿元（占比约4%）、yoy+27.1%；公司积极扩展新产品，除非挥发存储器外，各产品线营收均实现增长。2）毛利：综合毛利率58.47%，yoy+3.42pct。3）利润：归母净利润3.30亿元，yoy-22.69%，扣非归母净利润3.03亿元，yoy-21.21%；利润下滑较多主要来自多方面因素，一是计提的存货跌价准备增加，二是部分资本化研发项目预计未来无法实现预期经济利益，将开发支出与无形资产撇销或计提减值，三是增值税加计抵减额及政府补助专项验收减少，其他收益下降。
　　短期利空落地，25Q3业绩同环比高增、毛利率大幅提升。1）收入：Q3营收11.9亿元，yoy+33.3%、qoq+24.7%。其中，安全与识别芯片收入2.39亿元，yoy+16.0%、qoq+25.8%；非挥发性存储器收入3.43亿元，yoy+44.1%、qoq+69.0%；智能电表芯片收入1.39亿元，yoy+41.8%、qoq-4.1%；FPGA及其他产品收入4.33亿元，yoy+34.5%、qoq+17.7%；测试服务收入（合并抵消后）0.32亿元，yoy+23.1%、qoq-30.4%。2）毛利和利润：Q3综合毛利率61.1%，yoy+8.91pct、qoq+5.50pct，主要受益于产品结构优化；归母净利润1.37亿元，yoy+73.4%、qoq+140.4%，主要源于收入和毛利实现增长；扣非归母净利润1.21亿元，yoy+59.2%、qoq+146.9%。
　　 FPGA等新产品客户导入和量产持续推进。1）安全与识别芯片：NFC标签芯片借助与支付宝深度合作取得新增市场主要份额；2）非挥发存储器：NORFlash系列推出拓展AMOLED模组、IoT模组等领域，2Xnm平台新品导入标杆客户；3）智能电表芯片：车规MCU产品纳入客户国产平台选择之一。4）FPGA及其他：基于1xnm FinFET先进制程与2.5D先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA及RFSoC正推进量产导入。
　　考虑到减值影响，我们下调2025-2027年公司净利润至6.45/10.09/12.85亿（25-27年前值8.06/11.06/13.36亿元），对应PE估值分别为75/48/38倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气不及预期；新产品研发及技术迭代风险；国际贸易环境变化等。