事件：公司发布2024年年报及2025年第一季度报告，2024年实现收入35.90亿元，同比增长1.53%，归母净利润5.73亿元，同比下降20.42%，扣非归母净利润4.64亿元，同比下降18.92%；25Q1实现收入8.88亿元，同比下降0.54%，实现归母净利润1.36亿元，同比下降15.55%，实现扣非归母净利润1.33亿元，同比下降14.21%。
　　 Q4环比增长，经营趋势向好。公司24Q4营收9.07亿元，yoy+13.57%，qoq+1.91%，归母净利润1.45亿元，yoy+109.59%，qoq+83.65%，扣非归母净利润0.79亿元，yoy+356.24%，qoq+4.81%；毛利率58.60%，yoy+8.93pct，qoq+6.45pct。全年毛利率55.95%，yoy-5.26 pct；研发费用10.31亿元，研发费用率28.7%，yoy+0.1 pct。全年分业务：1）安全与识别芯片实现收入7.91亿元，yoy-8.31%，安全芯片方面公司是首家获得WPC认证的国内供应商，无线充安全模块销量逐步攀升，车载SE进入车企Tier1，后续有望陆续量产；2）非挥发存储器实现收入11.36亿元，yoy+5.94%，下游电表、白电、显示器等终端需求回暖，高可靠稳定上量；3）智能电表芯片实现收入3.97亿元，yoy+44.90%，公司智能电表MCU保持行业领先地位，国网、南网电表招标带动销量增长显著，此外通用及车规产品方面公司稳定出货保持增长；4）FPGA及其他芯片实现收入11.34亿元，yoy-0.51%。公司FPGA产品在通信、工控、高可靠等领域广泛应用，高可靠领域主要用于通信系统加密解密等。此外公司积极推进基于1xnm FinFET先进制程的新一代FPGA和智能化可重构SoC产品的研发。
　　高可靠业务稳定增长，Q1扣非利润环比大幅增长。公司一季度实现收入8.88亿元，yoy-0.54%，qoq-2.06%，实现归母净利润1.36亿元，yoy-15.55%，qoq-6.31%，扣非归母净利润1.33亿元，yoy-14.21%，qoq+67.28%。毛利率58.14%，yoy+1.49 pct，qoq-0.46 pct。研发费用2.48亿元，研发费用率为27.9%。分产品线收入：安全与识别芯片收入约为2.03亿元，yoy+1.20%；非挥发存储器收入约为2.37亿元，yoy+18.82%；智能电表芯片约为1.03亿元，yoy+11.26%；FPGA及其他产品约为3.13亿元，yoy+11.57%。
　　端侧AI有望催化FPGA新需求。公司FPGA定位特种高可靠下游，除GPU/CPU外，FPGA是数据中心、云计算核心算力芯片，能够对于算法的运行带来效率的提升。同时在功耗方面，也相对于GPU方面有更好的表现。“CPU+FPGA+GPU”新架构是端侧推理计算的新方向之一。面对AI迅猛发展带来的指数级增长算力需求，目前公司处于发展初期，后续随中高端出货提升，有望进入业绩快速发展期。
　　投资建议：考虑下游需求，下修公司2025/2026/2027年净利润为8.06/11.06/13.36（此前25-26年为9.99/12.11）亿元，对应PE为46/33/28倍,维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。