投资要点：
　　投资建议：板块推荐角度，依然推荐龙头中国神华、陕西煤业、中煤能源，继续推荐兖矿能源、晋控煤业。
　　我们认为2025Q3动力煤板块已经非常清晰的显现了收入业绩环比提升的趋势，归母净利板块环比提升幅度在30%以上，板块周期底部已经确认在25Q2。回顾2025年前三季度，煤炭行业1）需求端，2025前三季度火电发电量占比64.7%，仍为最主要的发电来源。2025前三季度全社会用电量7.8万亿千瓦时（同比+4.6%）。2025前三季度全年发电量7.3万亿千瓦时（同比+2.3%）。2025前三季度火电发电量4.7万亿kwh，同比-2.4%。2）供给端，受低基数影响受低基数影响，全国煤炭产量2025前三季度同比+2%。2025前三季度原煤产量35.7亿吨，同比+2%。从重点省份看，山西、陕西、内蒙、新疆分别同比增长3.7%、2.4%、-0.8%、4.1%。3）煤价方面，2025前三季度黄骅港动力煤(Q5500)均价为683.7元/吨，同比变化-21.9%，Q3黄骅港动力煤(Q5500)均价为679元/吨，同比变化-20.9%，环比+5.8%。2025前三季度京唐港主焦煤均价为1442.7元/吨，同比32.1%，Q3焦煤均价为1566.7元/吨，同比-17.3%，环比+19%。
　　板块盈利能力2025Q3同比下滑，但下滑幅度有所收窄，Q2板块正式触底。2025Q3煤价在压力测试期下继续回落，行业盈利能力同比下滑，但下滑幅度有所收窄，板块正式触底。2025Q3全国煤炭行业实现收入6385亿元，环比+3.9%，同比-17.6%；利润总额772.8亿元，同比-45.8%、环比+12.4%。煤炭行业收入和利润总额环比改善。2025Q3煤炭板块（申万）实现营收2979亿元，同比下滑16.5%，环比提升1.5%；实现归母净利润276亿元，同比-30.3%，环比+14.1%。2025Q3本轮煤炭价格下降周期下，以中国神华为首的红利龙头业绩均超预期，再次印证了自身超越行业的管理经营能力，在行业已经显现出较为坚实底部后，后续整体估值较有望再上台阶。
　　动力煤板块Q3业绩整体改善，焦煤Q3下滑幅度仍较大。分板块看，Q3动力煤板块已经非常清晰的显现了收入业绩环比提升的趋势，归母净利板块环比提升幅度在30%；而焦煤板块，受7月长协价格继续下降及Q3受查“超产”的反内卷影响下的产量下降，整体利润较Q2继续有明显下降，板块业绩环比下降幅度在60%，整体业绩底较动力煤延后一个季度。
　　煤企加大成本管控，叠加煤价有所恢复，2025Q3吨毛利环比改善。2025Q3，A股13家A股上市公司自产煤销售收入均价为534元/吨，对比2025H1提升2.4%，2025Q3吨煤成本338元/吨，对比2025H1-2.0%，2025Q3吨煤毛利195元/吨，对比2025H1+10.8%。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期、进口煤大规模进入、供给超预期释放。