投资要点
　　业绩一览
　　25Q1-Q3公司收入37.61亿元（同比-3.01%，下同），归母净利4.67亿元（-10.61%），扣非净利3.66亿元（-25.29%）。
　　25Q3单季收入12.84亿元（+2.79%），归母净利1.09亿元（同比-26.80%），扣非净利0.81亿元（-37.35%）。Q3收入增速环比改善，在国补退坡+交房弱的背景下展现经营韧性。
　　慕思全力推进AI睡眠战略，期待鸿蒙合作款销售表现
　　1）公司与鸿蒙智控合作的新款智能床垫于9月底发布，标准款8999元、Pro款16999元，引入华为IPD开发流程并采取更亲民的定价策略，有望借助其高端用户基础与品牌宣传实现破圈。
　　2）我们认为为了配合新品推广，公司加大了营销投入，加速布局智慧睡眠店、购物中心店等新零售渠道，以承接AI产品推广和线上流量，因此25Q3单季度利润短期承压，25Q3销售费用率同比提高7pct。
　　3）海外市场加速布局：公司积极推进自主品牌出海，以新加坡为桥头堡辐射东南亚市场。
　　财务指标
　　1）毛利率稳中有升：25Q1-Q3公司毛利率为52.34%，提升1.54pct，其中25Q3单季度提高3.33pct，主要得益于产品结构优化及精细化管理成效。2）费用投入加大：25Q1-Q3销售费用率28.69%，同比+3.48pct，主要系公司加大对AI产品新渠道和营销推广的投入。
　　盈利预测与估值
　　慕思作为中高端床垫龙头，品牌形象与客群基础好，当前公司聚焦AI睡眠战略，与华为的合作有望成为重要催化剂，带动AI床垫加速渗透，看好公司在新品周期下业绩逐步走入向上通道。我们预计公司2025-2027年实现营业收入55.40亿/58.86亿/63.81亿元，分别同比-1.13%/+6.25%/+8.42%，归母净利润6.75亿/7.46亿/8.57亿，分别同比-11.99%/+10.41%/+14.99%，对应当前PE 17.22X/15.60X/13.56X，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费力不足，地产需求进一步下降