事件：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收37.6亿元，同比-3.0%，实现归母净利润4.7亿元，同比-10.6%；其中1Q/2Q/3Q 2025实现营收11.2/13.6/12.8亿元，同比-6.7%/-5.0%/+2.8%，1Q/2Q/3Q 2025实现归母净利润1.2/2.4/1.1亿元，同比-16.4%/+3.3%/-26.8%。
　　点评：
　　重点发力AI产品，海外业务带来新增量：产品端，公司传统经销渠道重点发力AI产品，3月召开AI智能床垫新品T11+发布会，9月联袂华为鸿蒙发布鸿蒙智选·慕思智能床，AI床垫业务不断累积势能；渠道端，公司全面推进淘天系深耕、抖音渠道发力及爆款产品打造三大核心工作，电商业务快速发展；此外，公司积极开拓海外市场，海外业务已形成“线下+线上”双渠道布局，线下重点开拓东南亚市场，线上入驻Wayfair、亚马逊、沃尔玛等国际大型跨境电商平台，海外业务快速起量，公司Q3收入端重新回正。
　　原材料降价+产品结构变化，Q3毛利率同比提升：2025年前三季度公司毛利率为52.3%，同比+1.5pcts。3Q2025公司毛利率为53.2%，同比+3.3pcts。
　　根据wind数据，1Q/2Q/3Q 2025国内软泡聚醚吨均价为8481/7957/8230元，同比-918/-1447/-786元。我们认为，公司毛利率同比提升的主要原因系原材料成本的降低，以及产品结构的变化所致。
　　2025年前三季度公司期间费用率为40.1%，同比+5.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为28.7%/6.7%/4.3%/0.4%，分别同比+3.5/+0.1/+0.4/+1.0pcts；3Q2025公司期间费用率为44.4%，同比+7.5pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为32.2%/6.8%/4.8%/0.6%，分别同比+7.0/-0.7/+0.5/+0.7pcts。
　　我们认为，销售费用率的提升，主要原因系公司发力AI床垫及电商渠道的布局，相关推广费用增加所致。
　　AI+电商+出海，维持“买入”评级：考虑到行业竞争压力趋大，且公司目前加大力度布局AI床垫和电商渠道，我们下调2025-2027年营收预测、上调2025-2027年销售费用率预测，预计2025-2027年公司归母净利润为6.5/7.0/7.8亿元（下调幅度为18%/18%/18%），2025-2027年EPS分别为1.49/1.62/1.80元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍。
　　一方面，公司在产品端重点发力AI床垫产品，高端化发展路线清晰，另一方面，公司现阶段在电商渠道及海外市场的投入将为未来的业绩增长积蓄长期动能。公司为国内床垫行业龙头企业，凭借产品创新、品牌建设、全渠道发展等竞争优势，有望在激烈的市场竞争中扩大份额，同时海外业务的发展具备一定想象空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产销售不及预期的风险，改善型需求不及预期的风险，美国加征关税导致国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争程度超预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。