投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为37.61/4.67/3.66亿元，同比-3.01%/-10.61%/-25.29%。其中Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.84/1.09/0.81亿元，同比+2.79%/-26.80%/-37.35%。Q3收入同比转正，主要系电商渠道收入同比增加4100万元，同比+19.33%；利润端有压力，主要系销售费用增长较快所致。
　　整体看，收入端有一定压力，但海外拓展和AI床垫等领域是看点。（（1）海外拓展方面：公司在海外渠道线下积极布局东南亚五国，线上跨境电商入驻Wayfair、亚马逊、沃尔玛等多家大型平台，积累品牌海外认知度，2025Q1-Q3收入同比+71%。海外基地建设方面，公司已完成印尼生产基地的接收，同时越南生产基地顺利建设中，拟于2026年有效释放产能。（2）AI床垫方面：9月26日，慕思与华为鸿蒙共同研发的“睡魔方”智能床垫正式发布，随公司持续深耕AI床垫领域，有望带来更多业绩增长空间。
　　盈利端：毛利率提升，费用投放力度大。（（1）毛利率：2025Q1-Q3毛利率为52.34%，同比+1.53pct，其中Q3毛利率为53.18%，同比+3.33pct，毛利率提升主要系供应链持续降本+毛利较高的床垫品类销售占比提升所致。（（2）费用率：2025Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为28.69%/6.74%/4.28%/0.37%，同比+3.48/+0.15/+0.37/+0.99pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率为32.22%/6.82%/4.75%/0.57%，同比+7.00/-0.70/+0.45/+0.74pct，销售费用率提升主要系电商活动推广费用先行投入+海外拓展及AI产品推广投入较大等因素所致。（（3）净利率：综合以上因素，2025Q1-Q3归母净利率为12.41%，同比-1.06pct，其中Q3归母净利率为8.51%，同比-3.44pct。
　　盈利预测：公司核心产品床垫经营稳定，AI床垫推广效果明显，持续贡献增量。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为6.68/7.15/7.94亿元，同比-12.9%/+6.9%/+11.1%，对应2025年11月3日收盘价的PE分别为17.4/16.3/14.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，新产品推广不及预期风险，宏观环境波动风险