核心观点
　　政策关注品质消费和对外开放的同时，也对引导结构性优化作出指导，我们预计新的一年将继续在升级消费和基础消费中产生增长。免税行业从消费回流到迎接封关与入境新红利，黄金税改与时尚品牌出海共振，服务业高质量发展伴随高品质供给激发新消费需求。十五五起点消费有望从预期现实双弱的格局中逐渐走出板块性机会，中国品牌故事日渐丰满。
　　摘要
　　十五五起点关注品质消费与政策引导。
　　免税板块：海南封关即将落地，海南有望迎来对外开放新篇章。离岛免税政策依旧是海南消费市场核心支柱，岛民即买即提及国际旅客纳入将推动离岛免税恢复发展，出入境免税政策打通市内免税店堵点，免税行业迎来新的五年发展。建议关注：中国中免、王府井。
　　旅游出行、博彩：伴随闲暇时间的不断增加，出行需求持续旺盛，但传统客流模式增长逐步受限，优化体验深度、内容丰富度、定制服务完善度才能带动消费转化的提升。关注出行链优质资产运营和整合逻辑，博彩板块中高端需求带动供给结构性升级。建议关注：银河娱乐、金沙中国、同程旅行、九华旅游。
　　酒店：供给端增速或逐步稳定，酒店逐步回归资产运营属性，供应链运营及赋能能力逐步突出，龙头凭借品牌迭代优势逐步扩大。会员运营和会员价值提升、业务模式创新等趋势预计将迎来高速发展。关注：亚朵、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店。
　　餐饮：行业供给侧优化逻辑逐步验证并进入深水区，龙头获取行业开店和盈利的更多红利。新打法契合行业趋势的部分餐饮龙头具备预期差。外卖补贴退潮后，预计核心竞争壁垒、海外模型验证、加盟商赋能能力、产业链拓展空间等重要性再突出。寻找穿越周期龙头，重点关注：小菜园、古茗、蜜雪冰城、达势股份、瑞幸咖啡、百胜中国、海底捞。
　　化妆品：线上竞争加剧，考验多维渠道扩展能力。国产品牌的研发创新能力不断被证明，但国际品牌已经逐步卷土重来，线上投放效率及扩圈能力成为新的考验。重点关注边际变化的拐点情况。建议关注：毛戈平、贝泰妮、上美股份。
　　医美：竞争加剧下单一产品的生命周期存在缩短并且价盘快速下行的问题，因此在产品矩阵构造、解决方案提供以及其他区域业务扩展等方面对企业提出了更高的要求。个股的成长性与管线以及细分赛道直接相关，个股的周期也更具备辨识度。锦波生物等新材料持续高增，处于快速收获期，相对估值以及盈利空间也会更高，依然值得关注。建议关注：锦波生物、美丽田园医疗健康、朗姿股份。
　　零售：通胀预期回升与品质消费密切相关，重点关注：胖东来调改主线的多点数智和步步高。黄金税改对于行业集中度提升和渠道梳理意义重大，建议关注：菜百股份（会员单位且投资品销售占比高）、六福集团（港澳直营店存货升值+定价产品快速增长）、潮宏基（工艺附加值较高，门店拓展空间充足）、周大福（门店经营效益持续回暖，定价产品快速增长）。
　　跨境出海：品牌出海与新品类延伸带来长期增长逻辑，建议关注：贸易链的苏美达（一带一路海外拓展+大宗贸易的改善弹性，其主要品类和主要海外市场预计需求韧性较强且逐步突出）；跨境品牌的安克创新（3D打印等新品+机器人家庭场景应用）、绿联科技（端侧AI产品+充电设备果链红利）。
　　风险分析
　　1、美国降息进度和幅度可能与市场预期不同，导致相关度高的资产，诸如黄金、美债、美元指数再次大幅波动，影响到相关业务的经营。
　　2、海南封关后政策磨合期，仍可能出现规划的变动，离岛免税及岛民免税发展进度存在不确定性。入境游客发展也可能受到国际形势变化影响。
　　3、酒店供需紧平衡，商务需求持续较弱的趋势可能导致加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。
　　4、餐饮行业持续价格战在高线城市可能进一步加剧，在渠道获客成本上升的过程中，成本难以向上下游转嫁；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期。
　　5、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。
　　6、医美获批产品过度导致行业同质化竞争加剧，医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。
　　7、贸易磋商可能因为美方反悔而再次出现纠纷。美国如果出现经济衰退，消费需求不足，可能带来部分经济体受损，导致全球贸易体系失衡，影响外贸需求恢复。
　　8、黄金税收新政导致终端转嫁税负成本，金价大幅波动导致居民消费意愿受到影响，结婚人数和新出生人口的持续下降可能影响到庆典类黄金珠宝的终端需求。