事件描述
　　公司发布2025年三季报：2025Q1-3实现归母净利润71.2亿元，同比-39.2%（经重述）；25Q3实现归母净利润22.9亿元，同比-36.6%，环比+17.8%。本季度西北矿业实现注入。
　　事件评论
　　2025Q3业绩符合预期，三季度量增&价格改善、成本改善，盈利环比提升。具体来看：
　　煤炭：Q3量增&价格环比改善、成本环比下降，盈利环比提升。
　　1）产销：Q3产量同比继续抬升。2025Q1-3公司实现商品煤产/销量分别1.36/1.26亿吨，重述后同比+882万吨（+7%）/+325万吨（+3%），其中西北矿业2025Q1-3实现产量2507万吨，同比+381万吨（+18%）。2025Q3公司实现商品煤产/销量分别4603/4612万吨，重述后同比+216万吨（+5%）/+449万吨(+11%)，其中西北矿业单三季度实现产量881万吨，同比+167万吨（+23%）。即使剔除西北矿业影响，公司Q3煤炭产量仍相较Q2环比提升1%，主因部分煤矿地质条件限产因素消除。
　　2）价格：Q3自产煤售价（剔除西北矿业）环比提升。2025Q1-3公司自产煤吨煤销售价格503元/吨，同比-138元/吨（-22%）；2025Q3自产煤销售价格（剔除西北矿业）522元/吨，同比-131元/吨（-20%），环比+8元/吨（+2%）。
　　3）成本：Q3自产煤成本环比有所减少。2025Q1-3公司含西北矿业自产煤吨煤成本342元/吨，同比-21元/吨（-6%）；2025Q3自产煤吨煤成本（不含西北矿业）350元/吨，同比-14元/吨（-4%），环比-21元/吨（-6%）。
　　4）毛利：Q3煤炭盈利有所改善。2025Q1-3公司含西北矿业自产煤吨煤毛利162元/吨，同比-117元/吨（-42%）；2025Q3自产煤吨煤毛利（不含西北矿业）173元/吨，同比-117元/吨（-40%），环比+29元/吨（+20%）。
　　煤化工：Q3产销增长，化工业务吨毛利回升。公司2025Q3化工品产量同环比提升主要和鲁南化工40万吨尿素投产有关，此外，虽然2025Q3化工品吨售价下滑，但成本控制更为显著，因此化工业务2025Q3吨毛利提升。
　　投资建议：推荐重点关注，基于：1）高现货销售比例带来高涨价弹性。“反内卷”下煤价底部夯实并打开涨价想象空间，公司综合长协煤占比仅在30%左右，国内外煤价上行时期可充分受益。2）内生增长+外延注入、成长性业内稀缺。公司2021年制定5-10年原煤产量达到3亿吨的目标，相较2024年原煤产量1.7亿吨增长超70%。3）公司港股折价明显、高股息投资价值值得关注。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年公司业绩100/135/136亿，截至11/5收盘价，对应公司PE为15.59/11.55/11.41倍。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；
　　2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。