核心观点
　　美国进入降息周期利好地产需求修复：近期巴菲特管理的伯克希尔宣布以97亿美金私有化西方石油的化工业务子公司OxyChem受到资本市场关注。OxyChem的主要业务是氯碱化工，产品包括PVC、烧碱、VCM等。近几年在高美元利率之下，美国地产景气度也持续下行，与地产相关度高的氯碱化工景气度表现不佳。OxyChem虽然产能规模不是最大，但在周期底部仍表现出较强ɑ。不过我们认为周期投资仅有ɑ很难构成下重注的理由，择时可能是更为重要因素。目前美国已经进入比较明确的降息周期，这将对美国地产及相关化学品带来修复。
　　欧美需求品种有望率先复苏：美元利率下行也将缓解其他国家的货币政策调节压力，欧盟等都有一定扩表预期。虽然简单的货币政策难以为欧美经济带来真正的长期改善动力，但对于当下糟糕的现状大概率会带来向上的刺激。另外，美国关税问题对于全球经济影响已经在边际改善之中。如果我们以OxyChem的标准来映射国内，那既具有显著ɑ，又能够率先受益欧美需求复苏的，我们认为大概率还是聚氨酯行业。聚氨酯行业经过多年整合，已经形成了非常良好的行业格局，万华在行业中也展现出突出的竞争优势。后续MDI新增产能绝大部分都来自万华，供给价格弹性很小，一旦需求端修复，景气度将出现明显改善。
　　新兴国家增长将构成长期动力：我们认为巴菲特投资OxyChem，可能还包含了对氯碱化工行业更长期的期待。2021年之后PVC需求侧中美地产都大幅下滑，而供给还有近500万吨增长。尽管新兴国家的增长承接了大量PVC的冗余供给，但行业景气度持续低迷。展望未来，中美需求端已出现边际改善，国内产能扩张基本结束。更重要的是，新兴国家在中国的“一带一路”倡议，以及大国之间长期竞争之中，得到了重大发展机遇，将为化工大宗品需求带来长期动力。而化工大宗品生产具有很高的技术壁垒与能源壁垒，目前新兴国家几乎都不具备自主建设化工大宗项目的能力。因此我们认为，PVC等高能耗产品有望接力MDI实现景气度修复。
　　投资建议与投资标的
　　我们认为后续宏观改善后，欧美需求相关度高的品种将率先受益，与新兴国家相关度高的产品稍后也会迎来复苏。我们预计其中MDI和PVC是确定性较高的品种。MDI相关上市公司主要是万华化学，PVC相关上市公司较多，主要有中泰化学、新疆天业、氯碱化工、天原股份等。
　　风险提示
　　宏观经济形势变化；新兴国家发展形势变化；产能统计遗误；假设条件变化影响测算结果。