本期投资提示：
　　当前时点的化工宏观判断。原油：供应方面，预期非OPEC引领原油产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长。需求方面，全球GDP维持2.8%增速，原油需求稳定提升，但特朗普关税政策影响下，原油需求增速有一定放缓。地缘方面，俄乌及巴以事件有望缓解，油价仍将维持低位。煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解。天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑。
　　中美贸易阶段性修复，化工周期有望底部向上，铬化工景气再次提升。2025年10月30日，中美元首在韩国釜山会晤，双方宣布：美方取消10%“芬太尼关税”，暂停24%对等关税一年，并暂缓执行301调查；中方同步调整反制措施，中美经贸关系迎来阶段性修复，出口链有望逐步改善。25Q3需求淡季叠加成本抬升，化工盈利承压，根据我们统计的公司，25Q3基础化工板块实现营收5438亿元（YoY+4%，QoQ1%），实现净利润336亿元（YoY+10%，QoQ-5%），25Q3固定资产+在建工程同环比分别+6.9%、+0.3%，其中在建工程同环比分别-15.8%、+3.7%，连续三个季度同比下滑，且降速扩大，资本开支增速显著放缓。贸易环境缓和，国内“反内卷”政策信号释放，叠加在建工程持续回落，化工供需平衡表边际修复，景气底部迎来长周期向上。10月29日，振华股份发布调价函，金属铬价格在原先基础上上调10000元/吨，10月30日再度发函，公司重铬酸钠、铬酸酐、氧化铬绿分别在原先基础上上调2000、2000、8000元/吨，铬化工景气向上，建议关注振华股份。
　　化工板块配置。根据wind数据统计，本周油价下调，煤价持稳，海外天然气价格上调。9月全部工业品PPI同比-2.3%，同比降幅较8月收窄，环比持稳，供给侧反内卷效果开始显现，煤炭、钢铁等上游行业产品价格上升，从而支撑PPI同比降幅收窄。10月份全国制造业PMI录得49.0%，环比下降0.8pct，受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，制造业生产活动较上月放缓。
　　投资分析意见：
　　维持行业“看好”评级。周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四方面布局：1、纺服链近年需求维持高增速，同时供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振趋势：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工，涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化等（石化覆盖），氨纶关注华峰化学、新乡化纤，染料关注浙江龙盛、闰土股份；2、农化链随国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药需求向上：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源等，磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团等，钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔等，复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利等，农药关注扬农化工、新安股份等，食品及饲料添加剂梅花生物、新和成、金禾实业；3、海外整体中间体及终端产品库存均位于历史底部，同时降息预期逐步走强，海外地产链需求向上，重点关注出口相关化工品：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团，MDI关注万华化学，钛白粉关注头部企业，轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟，铬盐关注振华股份，塑料及其他添加剂瑞丰新材、利安隆等；4、“反内卷”政策加码，落后产能加速出清：纯碱关注博源化工、中盐化工等，民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等。
　　成长重点关注关键材料自主可控。半导体材料方面，关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED两大方向，瑞联新材、莱特光电等；封装材料关注圣泉集团、东材科技；MLCC及齿科材料国瓷材料；合成生物材料凯赛生物、华恒生物；吸附分离材料蓝晓科技、高性能纤维同益中、泰和新材；锂电及氟材料新宙邦、新化股份；改性塑料及机器人材料关注金发科技、国恩股份、会通股份等；催化材料凯立新材、中触媒。
　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。