11月5日老铺黄金出席了我们组织的2026年投资峰会，会上公司表示2025以来业务表现良好，最近一次高幅度调价确保税收新政影响下公司仍将维持较高毛利率，会员新增与复购表现佳，高净值客群认可度提升，新品获得市场积极反响。我们认为随着公司持续优化门店布局与产品策略，未来公司在收入增长、品牌力强化及客群拓展上有望实现稳步发展。
　　投资者关注的要点：
　　1、产品：“文化赋能+工艺创新”双轮驱动，产品创新引领行业发展。老铺黄金通过融合非遗技艺与现代设计，推动产品迭代，保持稳定推新节奏的同时在工艺创新方面引领行业发展。1H25老铺推出的七子葫芦、十字架吊坠等系列均获得市场积极反响；9月老铺推出“3号玫瑰花窗”，通过多层花丝镂空工艺还原玫瑰花窗结构；近期推出“光明女神”吊坠，围绕“蝴蝶”这一经典元素不断迭代新品，同期上新的金胎漆器螺钿十二花卉纹杯，纯手工打造，是老铺在工艺创新上的又一体现，亦进一步强化品牌在高端珠宝赛道的差异化竞争优势。
　　2、渠道：线下高端渠道布局+开启海外布局，线上高增动能强劲。1）线下门店：2025年以来，老铺新增10家门店，其中10月25日上海恒隆广场店正式开幕，基本标志着公司完成对国内十大头部商业中心的全面布局；6月，海外首店新加坡金沙购物中心店开业，是公司国际化战略下迈出的第一步。根据招股书所写的12家境外店计划，我们预计公司未来两年有望新开6-7家港澳及海外门店。2）线上：据久谦数据，2025年7-9月，老铺黄金天猫与京东旗舰店累计实现销售额13.64亿元，同比增长约874%，延续了上半年的高速增长势头；“双11”天猫旗舰店开售十分钟成交额突破3亿元，同比增长超848倍，创品牌历年同期新高，验证品牌高成长势能。
　　3、税收新政：11月1日，财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》，其中对黄金交易区分投资性与非投资性用途，实施分类征税等。我们认为此次新规旨在从源头上堵塞可能存在的税收套利空间，或将提高黄金珠宝行业整体的采购成本。若行业整体提价以转嫁税负成本，则老铺凭借更强的定价能力和成本管控能力有望进一步强化竞争优势。
　　4、未来展望：配股强化供应链韧性，精细化采购应对旺季需求。老铺黄金于10月30日完成配售371.18万股新H股，净筹资约27.07亿港元，为应对元旦、春节等消费旺季的备货需求提供了充足的流动性。募集资金的70%用于存货储备，一方面保障热销新品的持续供给，另一方面提前布局即将推出的节日限定产品。同时，公司延续“分散多次、单次少量”的采购方式，结合备货时间窗口分批完成原料储备，在当前金价高位震荡的背景下，这种精细化采购策略有效避免了集中采购面临的金价波动风险。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025-2027年归母净利润为49.1、62.1、75.8亿元。参考传统大众珠宝/奢侈品可比公司2025年iFind/彭博一致预期19倍/39倍PE。考虑到老铺黄金高成长势头强劲，且品牌定位高端、稀缺性突出，维持目标价1200港币，对应2025年38.5倍PE。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格波动、门店拓展计划不及预期、消费信心恢复不达预期。