事件：卫星化学发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入347.71亿元，同比增长7.73%；实现归属上市公司股东的净利润37.55亿元，同比增长1.69%，实现扣非归母净利润42.38亿元，同比增长3.65%。其中2025Q3单季度实现营业收入113.11亿元，同比下滑12.15%，环比增长1.61%；实现归母净利润10.11亿元，同比下滑38.21%，环比下滑13.95%；实现扣非归母净利润13.42亿元，同比下滑27.63%，环比增长11.45%。
　　乙丙烯环节价差环比有所走阔，2025Q3扣非业绩环比改善。价方面，根据我们统计，2025年Q3乙烯-乙烷均价差为607美元/吨，同比收窄104美元/吨，环比扩大45美元/吨；丙烯-丙烷均价差为62美元/吨，同比扩大6美元/吨，环比扩大29美元/吨。此外，季度内公司对乙烯产业链相关装置进行了检修，考虑检修产生的产销量影响及相关费用影响，预计后续相关装置重新恢复运行将带来产销环比增量，助力后续业绩进一步修复。
　　 C2、C3双线推进，项目增量可期。未来来看，C3条线公司2024年内平湖基地多碳醇项目一次开车成功，2025年内有望持续贡献产销同比增量；2025年内计划将有年产20万吨精丙烯酸、年产8万吨新戊二醇、与SK公司合资建设的4万吨EAA项目投产。C2条线公司α-烯烃产业园项目持续推进，项目配套乙烷运输船已签订相关协议，保障原料供应。后续若项目顺利落地释放产能，则公司产销、盈利规模有望实现跨越式增长。
　　维持“增持”的投资评级。卫星化学为国内丙烯酸及酯行业以及轻烃制烯烃行业的领军企业，产业链一体化程度较高。公司当前已形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”的C2与C3双产业链主线格局，并不断从产业链广度与厚度角度出发，把握时代发展机遇，规划建设众多新项目挖掘产业链潜力，保障未来成长空间。我们调整公司2025年-2027年EPS预测值分别为1.61元、2.08元、2.66元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价及气价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。