事件：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入347.71亿元，同比+7.73%，实现归母净利润37.55亿元，同比+1.69%。其中第三季度实现营业收入113.11亿元，同比-12.15%，环比+1.61%，实现归母净利润10.11亿元，同比-38.21%，环比-13.95%。
　　装置检修及非经常性损益拖累第三季度归母净利润同环比下滑，但扣非归母净利润环比增长。9月5日，公司发布公告，决定对2套聚乙烯装置，1套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置进行例行检修，检修期限预计45天，装置检修会影响产品产销量，进而拖累三季度业绩。另外，第三季度公司投资净收益-0.86亿元，公允价值变动净收益-2.64亿元，均对第三季度业绩造成较大影响，公司第三季度扣非归母净利润为13.42亿元，环比增长11.45%。10月17日公司发布公告，上述例行检修的装置已经恢复正常生产。
　　2025年第三季度美国MB乙烷价格环比下跌，C2产业链盈利整体稳定。C2产业链上，2025年第三季度美国MB乙烷均价为23.13美分/加仑，环比-4.05%，乙烯均价5950元/吨，环比+2.76%，乙烷裂解制乙烯价差4348元/吨，同比+5.96%。下游主要产品高密度聚乙烯/环氧乙烷/乙二醇的均价分别为7875/6349/4438元/吨，环比分别-1.87%/-3.3%/+1.17%，价差分别为6273/5068/3477元/吨，环比分别为-1.03%/-2.85%/+3.02%，盈利情况整体保持稳定。
　　C3产业链前端丙烷裂解制丙烯价差环比扩大，但是下游产品价格环比下跌，盈利能力出现分化。2025年第三季度，C3产业链上原料丙烷均价为4477元/吨，环比-9.91%，丙烯均价为6487元/吨，环比-2.51%，丙烷裂解制丙烯价差平均为1115元/吨，环比+61.41%，PDH装置盈利好转。下游主要产品聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯的均价分别为8308/6311/7921元/吨，环比分别为-4.93%/-8.68%/-11.85%，平均价差分别为2937/2551/1959元/吨，环比分别为+5.79%/-6.81%/-18.89%，盈利能力出现分化。
　　投资建议：基于前三季度业绩情况，我们下调2025-2027年归母净利润分别为56.88/74.98/95.25亿元，EPS分别为1.69/2.23/2.83元，对应PE分别为11/8/6倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，周期低谷经营有韧性，周期复苏业绩有弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。