事件:
　　2025年10月31日，比亚迪公告2025Q3季度财报：2025Q3，公司实现营业收入1,949.85亿元，同/环比-3.05%/-2.95%；实现归母净利润78.23亿元，同/环比-32.60%/+23.07%。公司2025Q3业绩整体同比承压，但环比有所改善。
　　投资要点:
　　2025Q3公司归母净利润78.23亿元，环比+23.07%，同比-32.60%；汽车业务毛利率，环比+1.9pct，同比-5.4pct。2025Q3营业收入1,949.85亿元，同/环比-3.05%/-2.95%。公司整体毛利率为17.6%。同/环比-4.3pct/+1.3pct。汽车业务毛利率为20.6%，同/环比-5.4pct/+1.9pct。费用方面，2025年第三季度销售、管理、研发费用率分别为3.13%、2.50%、7.26%，同比分别为-1.64/+0.16/+0.45pct，环比分别为+0.03/-0.23/-0.39pct。
　　2025Q3公司汽车销量111.42万辆，同/环比-1.8%/-2.7%；单车盈利0.62万元，环比+0.13万元。当季单车收入为13.67万元，同/环比-0.22pct/-0.06pct，反映行业价格竞争压力，单车净利润实现0.62万元，同/环比-0.31/ +0.13万元，显示出公司在成本控制与运营效率上的改善成效。展望未来，随着高端车型交付放量与海外市场拓展，公司单车盈利水平有望获得进一步支撑。
　　公司全球化布局进程提速，电动化、智能化协同发力。1）公司加速推进全球化布局，海外市场全面突破。2025Q3公司先后进入阿根廷、柬埔寨等新兴市场，并在巴西乘用车工厂完成首车下线，马来西亚CKD工厂启动建设。2）高阶智驾实现规模化落地。公司推进“天神之眼”高阶智能驾驶系统升级。截至2025年9月底，搭载高阶智驾车型累计销量突破170万台。3）电动化技术再突破。公司8月发布再进化后的第五代DM技术，百公里亏电油耗降至2.6L，创全球新低，并于10月起陆续推送OTA升级，持续提升用户能耗经济性。
　　盈利预测和投资评级汽车行业上半年竞争激烈，根据公司目前最新情况，我们预计公司2025~2027年营收为8,803、10,251、11,483亿元，同比增速为13%、16%、12%；尽管2025Q3公司业绩承压，但环比改善，考虑四季度传统旺季，有望规模化放量，我们预计公司2025~2027年实现归母净利润376.8、522.6、653.6亿元，同比增速为-6%、39%、25%；EPS为4.1、5.7、7.2元，对应当前股价的PE估值分别为23、17、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期；应付账款天数较高，自由现金流较为紧张。