事件：11月2日，公司发布10月产销快报，1-10月新能源汽车累计销量370.19万辆，同比+13.9%，新能源乘用车累计销量365.57万辆，同比+12.9%；单月来看，新能源汽车销量44.17万辆，同比-12.1%/环比+11.5%；新能源乘用车销量43.69万辆，同比-12.7%/环比+11.1%。
　　旺季+改款上新促销量回暖，高端化稳步推进。10月，比亚迪新能源乘用车销量达44.17万辆，创年内新高。分品牌看，王朝海洋/方程豹/腾势/仰望销量分别为39.50/3.11/1.01/0.07万辆，环比+11.0%/+28.7%/-18.3%/-13.7%，王朝海洋（环比+3.92万辆）及方程豹（环比+0.69万辆）贡献主要增量。增长主要来源于：（1）行业层面，10月为传统汽车销售旺季；（2）王朝海洋系列多款改款车型上市，包括第二代秦Plus、26款海豹07 DMi、汉长续航版等；（3）方程豹钛7发布后首个完整月销量达2万辆、腾势N8L上市。此外，高端品牌（方程豹+腾势+仰望）表现亮眼，10月合计销量达4.18万辆，同比+144.8%、环比+12.2%，占比提升至9.58%。
　　出口销量环比回暖，有望维持高增长预期。10月，公司出口销量达8.39万辆，同比+169.0%/环比+17.8%，重回增长通道。1-10月累计出口销量78.10万辆，同比+137.3%。分地区看，10月东南亚、欧洲、拉丁美洲、中东非洲市场分别销量3.13、2.85、1.69、0.72万辆。产能方面，匈牙利工厂正在建设，印尼西爪哇工厂预计2026年1月投产。公司在海外已建立超400家经销商网络，覆盖全球80多个国家和地区。同时，为支撑出口需求，比亚迪首批8艘汽车滚装船已全部投入运营，年运力超百万辆。我们认为，公司出口有望维持高增，预计2025-2026年实现90-100/150-160万辆的目标。
　　三季度底部确立，四季度环比有望回升。四季度临近政策退坡时点，预计行业抢装需求仍将延续。公司于10月显现良好增势，王朝海洋改款、钛7、腾势N8L等热销车型订单有望在11-12月继续得到释放，同时规划有2026款夏、纯电卡车T35等车型上市，销量增长预期维持，Q4环比有望回升。
　　投资建议：预计2025-2027年实现营收8981.5/9965.4/11012.9亿元，同比+15.6%/+11.0%/+10.5%，实现归母净利润368.2/462.8/550.2亿元，同比-8.5%/+25.7%/+18.9%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险；内部改革受挫风险。