1.国证视点：关税风波与经济回暖并行，美股受提振全线上扬
　　昨天港股震荡，三大指数低开后跌幅收窄。恒生指数微跌0.07%、国企指数跌0.11%、恒生科指跌0.56%。大市成交金额2388亿元，主板总卖空金额377亿元，占可卖空股票总成交额之比率18.3%。南向资金流（北水）方面，港股通净流入金额上升至约104亿元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是南方恒生科技ETF 3033.HK、阿里巴巴9988.HK、小米集团－W1810.HK；净卖出最多的是华虹半导体1347.HK、中芯国际981.HK、药捷安康－B 2617.HK。
　　板块方面，教育股领跌，整体压力较大。医药板块亦同步承压，AI医疗、互联网医疗与生物医药板块继续调整。科网及科技相关板块表现不理想，SaaS、短视频、云办公、云计算及手游等领域普遍下滑。芯片板块同样表现低迷，多只芯片股跟跌，市场对前景持谨慎态度。相较之下，电力设备、风能、光伏、绿电等新能源相关板块表现强势，多只电力设备及新能源公司大幅上扬。市场憧憬人工智能、数据中心、电动化等结构性因素推动未来电力需求，提振相关板块信心。资源股亦表现亮眼，黄金和有色金属个股跟随国际金价反弹普遍上涨。除此之外，食品、航空、奶制品、家电、新消费与节假日概念等消费类板块表现坚挺，同样跑赢大市。总体来看，港股市场分歧加深，成长板块调整压力明显，资金偏向避险与防御板块，短期仍需关注外围消息及政策动向。
　　美股方面，包括保守派大法官在内的最高法院大法官质疑特朗普动用紧急权力法征收关税的做法，一些大法官对政府声称国会已将宪法赋予的关税权力授予总统的说法表示担忧，并暗示特朗普有所越权。如果判决对特朗普不利，可能会迫使美国政府退还关税，减轻美国进口商的一大负担，并削弱总统用来对付贸易伙伴的这项工具。受消息推动，三大股指全面走高。
　　宏观方面，美国ADP昨晚公布的10月私营部门就业报告，数据显示，10月新增就业人数达4.2万人，高于市场预期的3.2万人，终止连续两个月的负增长。这份报告在政府停摆、官方就业统计暂时中断的情况下，显得格外重要。就业结构呈现明显分化。其中，贸易、运输与公用事业增加4.7万人，教育与医疗服务新增2.6万人，是主要动力来源；但资讯业缩减1.7万人，专业与商业服务减少1.5万人，休闲与酒店业亦流失6,000人。薪资方面，留任员工年薪中位数年增4.5%，转职员工年增6.7%，显示薪资增速仍具韧性但尚未过热。
　　另外，供应管理协会（ISM）最新公布10月美国服务业PMI，综合指数52.4%，高于9月的50%，亦高于市场预期的50.7，表明服务业再度扩张。细项数据显示，商业活动指数上升至54.3%，新订单指数强劲攀升至56.2%，反映商业需求明显改善，尤其是数据中心的投入，及来自科技、媒体和电信行业的并购活动也有所增加所带动。就业指数小幅上升至48.2（上月为47.2），显示就业萎缩速度较上月放缓。不过，价格指数升至70%，显示关税持续扰乱采购计划，推高商品价格，通胀压力在服务业领域依旧存在。总体而言，服务业PMI及ADP就业数据的回升缓解了对经济放缓的部份忧虑，也使投资者重新评估美联储的政策取向。虽然需求动能重现，但若薪资与价格压力续升，未来利率政策走向仍具不确定性，需继续观察。
　　分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk）