3Q25A股险企利润大增68%，投资业绩贡献税前利润增量的79%。前三季度A股上市险企合计归母净利润yoy+33.5%至4260亿元，超出预期（我们预计yoy+14.3%）；其中，3Q25合计归母净利润yoy+68.3%至2637亿元，受益于险资入市持续推进及有效把握权益市场投资机会，在高基数态势下业绩增速亮眼，机构增速分化主要受成长股配置策略及金融资产会计分类等因素影响。从利源结构来看，前三季度保险服务业绩/投资业绩2241/3163亿元，yoy+18.2%/+61.9%，占税前利润的比重为39.9%/56.3%，分别贡献税前利润增量的22.6%/79.2%。
　　预定利率下调预期下，前三季度NBV延续高增态势。上市险企前三季度NBV增速位于18%-77%区间，依然延续高增态势。从规模来看，前三季度A股上市险企新单合计yoy+14.2%至5578亿元，Q3新单合计yoy+38.7%至1276亿元，预定利率下调预期下，7-8月客户产品配置需求前置释放，有效推动高基数下负债端增速依然保持较强韧性。个险队伍持续呈现企稳态势，多重资源支持态势下银保渠道展现出较强成长性。
　　保费增速分化，COR优化态势延续。财险“老三家”保费增速延续分化态势，核心原因为“优结构”进程及综合经营思路的差异，前三季度财险原保险保费增速表现平安财险（yoy+7.1%）、人保财险（yoy+3.5%）、太保财险（yoy+0.1%）。成本管控成效持续显现，前三季度COR表现人保财险（yoy-2.1pct至96.1%）、太保财险（yoy-1.0pct至97.6%）、平安财险（yoy-0.8pct至97.0%）。新能源车险新规及非车险“报行合一”落地预期下，看好中期承保盈利能力改善趋势。
　　投资收益率表现亮眼，FVOCI权益环比提升925亿元。受益于权益市场表现亮眼，披露收益率表现的险企总投资收益率位于6.4%-8.6%区间，综合投资收益率位于5.4%-6.7%区间，同比表现亮眼。截至9月末，A股上市险企合计投资资产规模较24年末+10.4%至20.26万亿元；其中，A股上市险企分类为FVOCI权益的金融资产规模合计达1.20万亿元，较6月末水平提升925亿元。
　　投资分析意见：会计分类及短期投资策略影响下，上市险企利润表现阶段性分化，受三季报利好落地、阶段性资本补充需求影响，保险板块近期出现阶段性回调，外部环境改善、险资入市持续推动趋势下，我们持续看好保险板块，推荐中国人寿（H+A）、新华保险、中国平安、中国人保、中国太保、友邦保险，建议关注中国太平。
　　风险提示：市场波动加剧、监管政策趋严、长端利率下滑、大灾影响超预期。