会员成交持仓表是重要的市场信息
　　在每个交易日的收盘之后，中国金融期货交易所的官方网站都会公布当日金融期货的“结算会员成交持仓排名”数据，我们简称之为“成交持仓表”。此项数据包含了单边持仓达到1万手以上（含）和当月合约前20名结算会员的成交量与持仓量，揭示了投资者行为的及时动态，是一项十分重要的市场信息。
　　短期交易：蜘蛛网策略在TL上表现优秀
　　我们于2013年底提出了基于成交持仓表数据的股指期货CTA策略，并将其命名为“蜘蛛网策略”，受到了量化同行的广泛引用，蜘蛛网策略逻辑清晰，步骤简洁，交易信号的计算步骤如下：
　　（1）考察每日前20大会员的多单持仓增量dB、空单持仓增量dS；
　　（2）若dB>0且dS<0，发出看多的信号；
　　（3）若dB<0且dS>0，发出看空的信号；
　　（4）若dB与dS的符号相同，则视为没有信号。
　　蜘蛛网策略在沪深300股指期货上表现出色，我们将其在国债期货上进行应用测试。在TL上，蜘蛛网策略表现优秀：信号胜率57.61%，赔率1.64，在收益波动比、最大回撤等指标上都优于多头持有基准。但在其他品种（TS、TF、T）上，策略表现不佳。
　　中期交易：净多头持仓占比变化指标表现出色
　　我们将前20大会员的“净多头持仓占比变化”构造为连续型择时因子，对国债期货四品种展开回测。因子IC检验显示：TF、T上，因子与主力合约未来易日收益呈稳定正相关，TL上为负相关，TS上则随窗口长短方向切换。进一步测试显示，指标在多头端的择时效果更好，我们据此设计多头梯度杠杆策略：阈值越高、仓位越重，最高4×。
　　测试区间内，TS、TF、T、TL多头梯度策略年化收益分别为1.6%、5.2%、7.6%、37.2%，收益波动比与Calmar均优于多头持有基准；2025年1-8月样本外超额分别为0.3%、2.2%、1.4%、17.3%，验证因子具备持续、单调且可落地的多头增强能力。
　　国债期货会员的个体行为分析
　　以TL为例，我们对国债期货会员的持仓与成交行为进行统计与分析。结果显示：各会员在多头占比、成交持仓比等风格指标上分化显著，但单一会员“蜘蛛网”信号经测试普遍未能跑赢全体会员合成信号，且在最大回撤、胜率、赔率上无优势。
　　风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。