核心结论
　　业绩摘要：2025Q1-Q3实现营业收入172.86亿元/+0.39%，归母净利12.25亿元/+10.27%，扣非归母净利11.88亿元/+8.80%；其中25Q3实现收入55.64亿元/+1.97%，归母净利3.45亿元/+10.14%。
　　非药品类逆势增长，非药创新有望释放活力。分产品看，2025Q1-Q3公司中西成药收入130.98亿元/+0.34%，毛利率为35.76%/+0.16pct；中药收入16.30亿元/-1.24%，毛利率为48.92%/-0.25pct；非药品收入20.39亿元/+4.04%，毛利率为49.87%/+0.72pct。在整体消费力承压的大环境下，公司非药品收入和毛利率均逆势提升，彰显了公司较强的经营韧性和销售能力。公司已成立非药创新事业部，商品创新方向主要包含功能性与非功能性食品及用品，如医美护肤、个人护理、家居清洁等，未来随非药创新动作持续推进，公司有望在多元化业务上持续释放活力。
　　推进门店优化调整，加盟业务表现亮眼。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，2025Q1-Q3新增自建门店137家，新增加盟店285家，同时公司持续优化门店网络布局，提升整体经营质量，2025Q1-Q3关闭门店440家。截至25Q3末，公司合计拥有14,666家门店（其中加盟店4,097家），门店总数较上年年末减少18家。公司加盟业务表现较为亮眼，2025Q1-Q3公司实现加盟收入17.38亿元/+17.45%，毛利率10.88%/+2.10pct。
　　推进精细化管理，毛利率有所优化。公司2025Q1-Q3实现毛利率40.41%/+0.01pct，销售/管理费用率分别为24.96%/4.69%，分别同比-1.03/+0.30pct。公司持续推进门店降租等动作，销售费用持续优化。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年EPS为1.41/1.63/1.83元。公司为连锁药店龙头，“区域聚焦，稳步扩张”战略持续推进，精细化管理能力卓越，有望持续提升经营质量，维持“买入”评级。
　　风险提示：扩张不及预期的风险，行业政策风险，行业竞争加剧的风险。