投资要点：
　　维持“增持”评级。公司25H1实现营收117.22亿元，同比下降0.34%，归母净利润8.8亿元，同比增长10.32%，25Q2营收57.13亿元，同比下降1.36%，归母净利润4.31亿元，同比增长10.13%。调整2025-2027年预测EPS为1.44、1.63与1.87元，参考行业平均估值，公司为药店行业龙头，应给予一定估值溢价，给予2025年PE为25X，给予目标价36.00元，维持“增持”评级。
　　行业出清背景下保持克制的扩张节奏。截至25H1，公司门店数14701家（直营10681家，加盟4070家），上半年自建门店81家，关店272家，新增加盟店208家，门店扩张节奏有所放缓。
　　零售业务基本稳定，毛利率仍有提升。25H1零售业务收入101.99亿元，同比下降1.91%，毛利率41.99%，同比增加1.04pct，加盟收入11.69亿元，同比增长17.20%，毛利率10.97%，同比增加1.41pct。
　　中西成药略有增长，非药业务有所承压。分产品看，中西成药收入88.99亿元，同比增长0.24%，毛利率为35.62%，同比增加0.77pct，中药收入11.49亿元，同比下降1.34%，非药品收入13.20亿元，同比下降2.44%，毛利率51.78%，同比增加0.69pct。
　　风险提示。院外零售需求复苏不及预期，行业供给侧出清进度不及预期。