业绩概览：9M25，43家上市券商（含东方财富）总资产较24年末+21%，净利润同比+66%，自营及经纪为业绩核心增量。
　　 3Q25末，43家上市券商（含东方财富）合计总资产15.3万亿元/较年初+21%，较2Q25末+9%；合计归母净资产2.9万亿元；市场回暖背景下，43家上市券商9M25合计实现营业收入4311亿元/同比+43%；合计归母净利润1729亿元/同比+66%；3Q25单季行业营业收入1724亿元/同比+28%/环比+33%；3Q25单季归母净利润714亿元/同比+93%/环比+29%。归母净净利润增速快于营收增速。
　　自营投资&经纪为业绩核心增量。主营收入拆分如下（剔除其他手续费及长股投）：1）轻资产业务：经纪业务收入1184亿元/yoy+75% /占比28%，投行业务收入252亿元/yoy+23% /占比6%，资管业务收入333亿元/yoy+2% /占比8%。轻资本业务受益于市场交投热度，全业务线同比实现正增。2）资本金业务：自营业务收入（不含长股投）1849亿元/yoy+42%/占比44%，主因1H25市场呈现股债双牛格局，3Q25权益市场表现亮眼；利息净收入363亿元/yoy+55% /占比9%。
　　经营提质增效，ROE及杠杆同增，管理费率及减值损失同降。ROE：除华泰证券外其余42家均有改善，华泰主因9M24出售Assetmark产生一次性收益推高ROE基数，8家标的9M25ROE（未年化）8%+。经营杠杆及投资杠杆：3Q25末证券行业经营杠杆4.18倍，较2Q25末提升0.26倍；投资杠杆2.51倍，较2Q25末提升0.05倍。管理费率&减值损失：43家上市券商管理费率为49%，同比-8pct。
　　资本金业务：金融投资的股债配置结构平衡迎验证，两融业务规模创历史新高。
　　金融投资双位数扩表，权益类资产为主要增配方向：43家上市券商口径（含东方财富）3Q25末金融投资资产7.2万亿元/较2Q25年末+4%。权益类资产为核心增配方面，43家上市券商中有37家母公司口径的自营权益类证券及其衍生品/净资本指标较1H25抬升。
　　信用业务两融规创新高，利息净收入同比高增：市场交投回暖，投资者风险偏好回升，A股两融余额上行突破2.4万亿元。9M25证券行业利息净收入363亿元，同比+55%。国泰海通、华泰证券、中国银河收入排名行业前三。
　　轻资产业务：市场回暖驱动经纪收入同比高增，投行低基数下同比回暖。
　　经纪：43家上市券商（含东方财富）经纪业务收入/同比+75%；3Q25行业经纪业务收入550亿元/同比+161%/qoq+69%。9M25市场日均股基成交额19297亿元/同比+110%；3Q25市场日均股基成交额24903亿元/同比+210%。
　　投行：股权融资规模低基数下修复，集中度边际提升，IPO、再融资、债承CR5分别为46.1%、58.7%、34.0%。
　　资管：市场及新发回暖背景下重视公募对券商业绩贡献，华夏基金（中信证券持股62.2%）、易方达（广发持股22.7%）非货基规模超万亿。
　　投资分析意见：看好券商板块，从短-中-长期角度看行业景气度均处于上行通道，当前券商板块呈现量价背离阶段，配置性价比较高。我们从竞争格局赢家、Beta放大器、Alpha领跑者三个维度，对券商板块内43只个股优中选优.
　　竞争格局赢家：推荐国泰海通、中信证券、华泰证券；Beta放大器：我们推荐公募业绩贡献弹性强的广发证券、东方证券；Alpha领跑者：我们推荐已在境内外打造其投行品牌优势的中金公司H、国际业务率先走出中国香港舒适圈，在东南亚市场经纪业务市占率靠前的中国银河A+H。此外，中小券商中建议关注兴业证券、东兴证券等；互联网券商关注指南针、同花顺。
　　风险提示：债市环境调整对券商债券自营的侵蚀；券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险；市场股基成交大幅下行，居民存款搬家进程放缓。