本期投资提示：
　　电力：绿证市场量价齐升。2025年10月30日，国家能源局发布最新数据：2025年9月，全国核发绿色电力证书（绿证）2.29亿个，涉及可再生能源发电项目30.65万个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%。2025年1-9月，累计核发绿证21.08亿个，可交易量达14.35亿个。绿证市场呈现量价齐升的良好态势。下一步，期待绿证需求的培育情况，推动绿证市场高质量发展。期待《可再生能源电力消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》的出台，对更多重点用能行业提出可再生能源电力消费最低比重目标要求，进一步拓展绿证应用场景。期待绿证绿电市场交易机制的推进，有序推进分布式发电项目的绿证核发，开展绿证价格监测并提出绿证价格指数。
　　天然气：全球气价涨跌互现，美国气价涨至近半年高位。截至10月31日，美国Henry Hub现货价格为$3.57/mmBtu，周度环比涨幅11.16%；荷兰TTF现货价格为€30.35/MWh，周度环比跌幅5.42%。英国NBP现货价格73.15 pence/therm，周度跌幅5.42%。东北亚LNG现货价格为$11.10/mmBtu，周度环比跌幅0.89%。LNG全国出厂价4407元/吨，周度环比涨幅3.11%。近期美国天然气库存稳步提升，但随着LNG原料气需求创历史新高叠加天然气产量小幅下滑，美国气价持续回升并创近半年来新高。本周欧洲天然气供需相对平稳，11月起LNG供给预计持续提升，欧洲天然气价格窄幅震荡。近期东北亚需求有所回升但整体仍偏弱，叠加包括日本在内的国家库存居于高位，东北亚LNG价格小幅回落。
　　天然气：9月全国天然气表观消费量同比回落，四季度低基数下城燃销气增速或提升。2025年9月，全国天然气表观消费量331.9亿m3，同比下降1.6%，1-9月消费量达3177.5亿m3，同比下降0.2%。9月天然气增速转负主要系工业用气需求受消费端疲软拖累。展望未来，拉尼娜现象导致冷冬概率较高，有望带动供暖需求提升。考虑到2024/25冬季气温较高导致同期供暖需求较弱，低基数及高需求预期下，4Q25及1Q26城燃销气增速有望快速提升。随着近期国际油价中枢整体下降，利好挂钩油价长协资源成本回落，利好我国进口天然气综合成本下降。成本回落利好需求长期回归，叠加价改稳步推进，城燃行业量利回升仍值得期待。
　　投资分析意见：1）水电：秋汛来水偏丰，扭转Q3水电发电形势，大水电具有梯级联调的增发效益，发电稳定增长，降息利好财务费用下降，推荐国投电力、川投能源、长江电力、华能水电。2）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，风电利用小时数高且出力曲线与负荷曲线更匹配，盈利能力更为稳定，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。3）核电：2022-2024年分别核准新增10、10、11台机组，2025年已核准10台机组延续高速核准节奏，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）火电：煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用还有下降空间，推荐国电电力、华电国际、建投能源。5）电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落LNG供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气。3）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；SAF持续量价齐升，建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO原料端建议关注山高环能、朗坤环境。4）热电联产+高股息：物产环能；可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期风险、新能源发电业务环境价值兑现风险、电价下降风险。