平安观点：
　　Q1：本轮美联储缩表进展如何？2022年4月13日至2025年10月29日，美联储已累计缩表约2.38万亿美元，总资产规模从峰值8.97万亿美元回落至6.59万亿美元，平均每个月总资产大约下降560亿美元。从负债端看，同期，准备金规模累计下降0.97万亿至2.83万亿美元。
　　Q2：什么是“充足准备金”？“充足”（ample）是一个抽象概念，用于形容准备金的充裕程度，程度上介于“充裕”（abundant）和“稀缺”（scarce）之间。在“充足”准备金环境下，银行需要更积极地管理不那么充裕的准备金，货币市场利率可能略微上升；在准备金供求图中，“充足”准备金水平对应需求曲线斜率开始温和上行的部分。
　　Q3：如何判断准备金是否“充足”？第一，依据准备金规模及其与经济和银行资产的占比。美联储理事沃勒预计“充足准备金”规模为2.7万亿美元。截至2025年10月29日，美联储负债中的准备金规模为2.83万亿美元，占2025年二季度名义GDP（折年数）的9.3%，占美国商业银行总资产的11.5%。第二，观察隔夜逆回购（ONRRP）规模。今年10月7日以后，ONRRP金额已持续低于1000亿美元，可以说已经“接近0”。第三，观察市场利率波动。有效联邦基金利率（EFFR）和有担保隔夜融资利率（SOFR）的敏感性已然上升，暗示准备金已经接近“充足”状态。
　　Q4：停止缩表后，准备金如何变化？美联储停止缩表后，准备金可能仍会惯性下降一段时间，此后在美联储的管理下重回温和增长。纽约联储预计，2026年1月开始将进入“资产组合维持阶段”，并预计于2026年中结束这一阶段，届时准备金将下降至“略高于2.7万亿美元”的水平；2026年7月以后，预计准备金将开始增长，以实现准备金占名义GDP比重的基本稳定。
　　Q5：美国银行体系流动性危机会否再现？在2019年流动性危机的前车之鉴下，美联储本轮缩表更加谨慎，有望较大程度上减少流动性危机再度爆发的概率。但另一方面，在美联储即将停止缩表（准备金接近“充足”）的阶段，美国银行体系流动性压力自然较大。近期美国银行体系出现流动性压力上升苗头：10月15-16日，SRF突然被大规模启用，SOFR利率也出现跃升。
　　Q6：美联储停止缩表如何影响美债市场？美联储资产购买决策和货币政策立场通常较为同步，并对美债利率产生同向影响。在当前宏观背景下，美国已于今年9月重启降息，未来有关停止缩表的决策有可能会强化市场的宽松预期，继而驱动美债利率下行。此外，如果银行体系流动性压力意外上升，那么美债利率也可能出现短期波动。
　　风险提示：美国经济超预期走弱，美国银行体系流动性超预期紧张，美国金融市场超预期波动，国际金融市场超预期波动等