事项：
　　美国时间2025年10月29日，美联储公布最新FOMC会议声明，鲍威尔接受采访。市场感受偏鹰：10年美债收益率和美元指数走高，标普500指数和COMEX黄金盘中跳水。
　　平安观点：
　　10月如期降息、但分歧扩大。美联储10月如期降息25BP，联邦基金目标利率调降至3.75-4%区间，符合预期。不过，声明显示委员投票情况分歧扩大，除了上一次投下反对票的米兰再次反对（支持降息50BP）外，堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德投下另一张反对票（支持不降息）。施密德在10月初的公开讲话中曾传递鹰派立场，认为目前利率“略具限制性”，但“正处于合适位置”；美国通胀水平依然过高；尽管劳动力市场降温值得关注，但这与减轻价格压力、实现2%通胀目标的方向一致。关于本次降息决策，会议声明和鲍威尔讲话延续了“风险平衡”的逻辑。此外，鲍威尔在采访中提及“中性利率”（neutral rate）值得关注。其称，目前利率区间在3%-4%之间，而很多对中性利率的估计也在3%-4%这个区间；当前利率已大致处于中性水平附近。在此背景下，其强调美联储内部分歧加大：部分成员认为应该“先暂停一下”；另一些则希望继续降息；不同的人对风险容忍度不同，这自然会导致不同观点。
　　宣布12月结束缩表。本次声明宣布，10月和11月仍继续以每月50亿美元国债、350亿美元MBS的计划进行缩表；但12月1日起将结束削减资产持仓，具体计划将全部国债进行展期，MBS赎回本金则将再投资于短期国债。这一决策符合预期：一方面，鲍威尔在10月14日发表了“理解美联储资产负债表”主题演讲，已经暗示未来数月可能停止缩表。另一方面，我们可从三个角度看到，美联储准备金已经接近“充足”状态：一是，准备金规模下降，准备金余额占美国GDP比重和占商业银行资产比重均显著下滑（图表1）；二是，隔夜逆回购（ONRRP）在今年10月7日以后进一步下降至1000亿美元下方、可以说已经“接近0”（图表2）；三是，两大关键市场利率——有效联邦基金利率（EFFR）和有担保隔夜融资利率（SOFR）——在今年10月以来均出现上行压力（图表3）。未来需关注美联储购债结构变化，或将缓慢缩短久期。鲍威尔采访中提到，本次会议对美联储资产负债表的结构进行了讨论，尽管还没有决策；当前美联储资产久期显著长于市场上国债的平均久期，美联储希望逐步缩短久期，但这一过程会非常缓慢、持续很长时间，不会在市场上引发明显波动。
　　关于经济、就业、通胀和金融市场的最新看法。经济方面，鲍威尔称，在政府停摆前发布的数据表明，美国经济活动可能比预期略好，主要反映更强劲的消费者支出；政府停摆在持续期间将拖累经济活动，但在停摆结束后，这些影响应该会逆转。此外，本次记者会对“K型经济”、“二元经济”等经济分化问题较为关注。就业方面，鲍威尔继续指出当前“就业风险偏下行”；现有可得数据显示，劳动力市场可能继续非常缓慢地降温；对AI影响就业增长表示关注。通胀方面，鲍威尔解读了最新9月CPI数据，认为通胀数据比预期略软，其中商品通胀受关税影响上升、住房通胀下降、住房外的其他服务通胀基本横向波动。其继续强调，关税对通胀的影响在基准情形下是“一次性”的，但美联储也在认真评估会否出现顽固性通胀。金融市场方面，其回应了近期信贷市场的担忧，认为近期次贷违约、汽车贷款亏损出现，但不认为存在更广泛的债务风险；对于股市估值问题，其强调不会评判单一资产价格的合理性；本轮估值很高的科技公司有盈利和商业模式支撑。
　　不预设12月降息。鲍威尔在开场白中，少见地进行下一次会议的前瞻指引：委员们对于12月如何行动存在强烈分歧；在12月会议上降息不是一个预设的决定，且远非如此（A further reduction in the policy rate at the December meetingis not a foregone conclusion. Far from it.）。这一言论成为本次会议的关键“鹰派”信号。据CMEFedWatch，10月29日会议后，利率期货市场认为12月继续降息的概率由前一日的91%大幅下降至68%，未来一年的利率路径预期也整体上移（图表4）。我们认为，美联储未来未必连续降息：一是，美国通胀压力可能牵制降息。二是，当前政策利率相较2024年9月更加接近“中性利率”。三是，美联储可能警惕金融市场过度宽松。鲍威尔在本次记者会上的言论，或也在积极暗示，未来降息节奏可能生变。
　　风险提示：美国就业市场弱于预期，美国通胀不及预期，美国金融市场波动超预期，美联储独立性不及预期等。