投资要点：
　　公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收80.72亿元（YoY+13%），归母净利润7.60亿元（YoY+31%），扣非归母净利润7.34亿元（YoY+34%）。其中，25Q3单季度实现营收27.22亿元（YoY+8%，QoQ-6%），归母净利润2.59亿元（YoY+4%，QoQ-12%），扣非归母净利润2.53亿元（YoY+10%，QoQ-13%），业绩基本符合预期。25Q3单季度公司毛利率24.95%，同、环比分别变动+1.81pct、-0.45pct，净利率9.58%，同、环比分别变动-0.54pct、-0.97pct。费用方面，25Q3销售、管理、研发、财务费用率合计14.00%，同、环比分别变动+1.17pct、+1.72pct。
　　25Q3传统业务淡季，公司主营产品量、价环比承压，生物质板块下滑明显。根据公司经营数据披露，25Q1-3公司主营产品：合成树脂类产业保持韧性，实现销量58.87万吨（YoY+14%），实现收入40.96亿元（YoY+5%）；先进电子材料和电池材料持续受益AI服务器需求放量和电池材料渗透率提升，实现销量6.11万吨（YoY+19%），实现收入12.37亿元（YoY+32%）；随着大庆项目稳定生产，生物质产品实现销量17.18万吨（YoY+30%），实现收入6.60亿元（YoY+25%）；原材料方面，25Q1-3苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷采购均价同比分别变动-11%、-3%、-3%、-3%、+30%。25Q3单季度看，合成树脂类销量19.69万吨（QoQ-13%），实现营收12.86亿元（QoQ-16%），均价0.65万元/吨（QoQ-4%）；先进电子材料及电池材料销量2.10万吨（QoQ-7%），实现营收3.91亿元（QoQ-19%），均价1.86万元/吨（QoQ-14%）；生物质产品销量3.77万吨（QoQ-51%），实现营收1.44亿元（QoQ-48%），均价0.38万元/吨（QoQ+5%）。
　　把握硅基负极市场增长窗口期，布局多孔碳-硅碳负极项目，构建利润新增长曲线。公司拟发行可转债总额不超过25亿元（含本数），投资绿色新能源电池材料产业化项目和补充流动资金。其中，绿色新能源电池材料产业化项目建成后将新增硅碳负极材料产能1万吨，多孔炭产能1.5万吨，项目总投资25亿元，使用墓集资金20亿元，项目建设周期2年，投产后年预计年平均销售收入36.10亿元（不含税)，年平均净利润7.57亿元。硅基负极理论能量密度4200mAh/g，是石墨负极理论能量密度372mAh/g的10倍以上，能够大幅提高锂电池能量安度，是未来负极材料升级方向，空间广阔。目前公司具备多孔碳产能1300吨，并实现规模化销售，此次公司积极扩产并向下游硅碳负极延伸布局，把握产业升级的重要发展机遇。
　　投资分析意见：考虑公司传统业务和生物质产品价格仍在底部，员工持股计划费用摊销等，下调公司2025-2027年归母净利润预测为10.68、14.15、16.91亿元（原值为12.25、14.71、17.80亿元），当前市值对应PE分别为22、17、14X，根据Wind一致预期，可比公司东材科技、彤程新材、元力股份2025年平均PE为36X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下跌；2）生物质项目达产达效不及预期；3）AI服务器市场增速不及预期。