圣泉集团发布三季报：Q3实现营收27.22亿元（yoy+7.75%，qoq-5.89%），归母净利2.59亿元（yoy+3.73%，qoq-12.10%）。2025年Q1-Q3实现营收80.72亿元（yoy+12.87%），归母净利7.60亿元（yoy+30.81%），扣非净利7.34亿元（yoy+34.08%）。公司Q3净利略低于我们前瞻预期（3亿元），主要是公司合成树脂相关产品价格下降影响。考虑短期需求偏弱下产品价格有所承压，我们下调25年净利预测；伴随行业供需逐步修复，后期景气有望逐步回暖，基本维持26-27年业绩预期。维持“增持”评级。
　　前三季度各板块产销稳步增长，业绩同比提升
　　前三季度，随着AI服务器需求持续放量和新能源电池材料渗透率提升，先进电子材料和电池材料需求增长明显，前三季度实现销量6万吨，同比增长19%，销售收入12亿元，同比增长32%；公司合成树脂产业保持韧性，通过开发新应用、迭代产品，市场份额稳步扩大，前三季度实现销量59万吨，同比增长14%，销售收入41亿元，同比增长5%；生物质产品前三季度销量17万吨，同比增长30%，销售收入7亿元，同比增长25%。前三季度公司综合毛利率同比增长1.7pct至24.9%；期间费用率同比下降0.3pct至12.9%。
　　重点项目有序推进，公司长期成长可期
　　据公司公告，公司已启动2000吨/年PPO/OPE树脂项目、1000吨/年碳氢树脂项目、1000吨/年双马树脂项目、1000吨/年PEI树脂项目扩产工作，旨在满足国产化自主供应需求，预计2026年3季度前可陆续建成投产；生物质产品方面，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”连续稳定运行，木糖扩建项目预计25年底投产，木糖醇扩建项目26年下半年投产。据25年8月18日公告，公司拟发行可转债投资绿色新能源电池材料产业化项目和补充流动资金，10月28日申请已获上交所受理，项目建成后将实现年产硅碳负极材料10000吨、年产多孔碳15000吨。公司增量项目有望持续为公司发展提供动力。
　　盈利预测与估值
　　考虑短期需求偏弱下产品价格有所承压，我们下调25年净利预测；伴随行业供需逐步修复，后期景气有望逐步回暖，基本维持26-27年业绩预期。预计公司25-27年归母净利为10.9/13.9/16.1亿元（25年前值12亿元，下调9%），同比+25%/+28%/+16%，对应EPS为1.28/1.64/1.90元。结合可比公司26年平均24倍的Wind一致预期PE，给予公司26年24倍PE估值，给予目标价39.36元（前值36.92元，对应25年26xPE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。