【核心结论】我们预测，公司25-27年归母净利润分别为12.63/14.83/18.99亿元，考虑到公司为国产酚醛树脂及铸造树脂龙头，电子及新能源材料受益于行业树脂体系的变革，业绩有望稳步增长，给予25年25倍PE估值，对应目标价37.32元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【报告亮点】市场普遍认为圣泉集团在本轮M6级及以上树脂需求上行周期中的价值已被充分定价，传统树脂保持相对稳定状态；我们认为1）公司传统业务有随周期复苏下景气上行的潜力；2）公司是新材料“技术平台型”企业，通过切入电子树脂与新能源材料等创新型产品产业链，凭借自身盈利基础带来的持续研发能力，有望捕获更多的潜力型产品。
　　【主要逻辑】
　　传统树脂业务根基稳固：公司拥有14.33/64.86万吨的铸造用树脂（23年）/酚醛树脂产能。规模及成本优势助力公司穿越周期，静待景气回升。
　　公司是电子材料的国产化标兵：AI服务器对高频高速材料需求激增，据观研天下预测，2025、2026年全球AI服务器对应PPO树脂需求分别达到6964吨、10446吨。当前公司四条聚苯醚产线基本满产，且100吨/年碳氢树脂产线已投产。公司计划启动2000吨/年PPO/OPE树脂项目、1000吨/年碳氢树脂项目、1000吨/年双马树脂项目、1000吨/年PEI树脂项目扩产工作。此外，远致投资等入股圣泉电子，有望推动公司在半导体电子化学材料领域的研发生产，加速高端电子化学材料国产化进程。
　　积极布局新能源材料：公司拥有1300吨/年多孔碳产能，筹建1万吨/年硅碳负极、1.5万吨/年多孔碳产能；此外公司已建成万吨级钠电用硬碳负极产线。
　　生物质化工瞄准高价值综合利用：公司大庆项目工艺及运营持续优化，扭亏可期。同时，公司不断拓展生物质下游高附加值产品。
　　【风险提示】需求不及预期、生物质项目盈利不及预期、原料价格波动等。