事件：新和成发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入166.42亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润53.21亿元，同比增长33.37%，实现扣非归母净利润53.33亿元，同比增长37.37%。单季度来看，2025Q3实现营业收入55.41亿元，同比下降6.66%，环比下降2.12%；实现归母净利润17.17亿元，同比下降3.80%，环比下降0.35%；实现扣非归母净利润16.54亿元，同比下降4.08%，环比下降8.06%。
　　维生素产能恢复、价格承压，蛋氨酸出口规模增长。随着巴斯夫分别于6月、8月解除维生素A、维生素E不可抗力状态，供给端产能释放，相关产品价格回落。截至10月24日，维生素主要产品维生素A/维生素D3/维生素E价格分别为62/130/47.5元/kg，年内价格涨跌幅分别-53.21%/-45.83%/-66.67%。与此同时，营养品板块另一主要产品蛋氨酸出口规模实现大幅增长。2025年第三季度，蛋氨酸出口量达6.96万吨，同比大幅增长52.46%；净出口量达2.66万吨，同比提升1.99万吨；三季度出口均价2482美元/吨，同比上涨3.11%。截至10月24日，固体蛋氨酸/液体蛋氨酸价格分别为21/15.85元/kg。
　　蛋氨酸产能开始爬坡，天津新材料等新项目稳步推进。据公司公告披露，公司与中石化镇海炼化合作的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已经成功产出合格产品，公司持股50%，权益产能为9万吨液体蛋氨酸。公司天津尼龙新材料项目已取得海域权证、能评、主装置环评批复，计划2027年建成，一期拟投资30亿元建设10万吨/年己二腈-己二胺项目，二期拟投资70亿元建设40万吨/年己二腈-己二胺项目并向下游材料端延伸建设40万吨/年尼龙66项目。此外，公司还储备了千亩土地规划建设香料项目，后续考虑结合市场情况推进HA项目及PPS扩产建设项目。
　　维持“增持”的投资评级。公司是营养品和香精香料行业龙头企业，维生素A及维生素E产能全球领先，近年来布局新材料业务板块。随着蛋氨酸及新材料新增产能放量，市场份额有望不断提升。我们调整公司2025-2027年EPS预测分别至2.13/2.39/2.56元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；项目投产不及预期的风险；安全与环保风险