报告导读
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收166.42亿元，同比增5.45%，归母净利润53.21亿元，同比增33.37%。其中25Q3单季度营收55.41亿元，同比降6.66%，环比降2.11%，归母净利润17.17亿元，同比降3.80%，环比降0.35%，业绩超我们此前预期。
　　投资要点
　　营养品韧性较强，Q3业绩超预期
　　据博亚和讯，25年3季度VA/VE/VC/蛋氨酸均价分别为63.3/64.3/19.2/22.3元/千克，同比分别变化-67.4%/-48.7%/-27.5%/+7.9%，环比分别变化-14.1%/-38.5%/-8.6%/+0.4%。主要维生素产品价格同环比跌幅较大，但公司盈利能力依然强劲，3季度毛利率44.86%，同比增1.3pct，环比降0.25pct，我们认为主要系2点原因。首先实际维生素价格跌幅较市场报价跌幅要小，3季度VA/VE出口均价23.9/11.5美元/千克，同比分别变化-0.3%/+5.4%，环比分别变化-18.7%/-30.8%。其次25Q3出口需求旺盛，存在以量补价的情况，3季度VA/VE出口量1787/31364吨，同比分别+1.5%/+14.4%，环比分别+24.9%/+32.6%。当前VA/VE价格已跌到历史低位，3季度出口量环比大幅增长，我们认为海外库存逐渐去化3季度开始补库，看好后续维生素价格修复。3季度公司净利率31.27%，同比+1.09pct，环比+0.64pct。25年前三季度公司经营现金流净额56.42亿元，同比增10.65亿元。
　　蛋氨酸价格有望高位运行，新材料加速未来成长
　　装置老化，能源和环保成本上升等因素导致海外龙头持续收缩，蛋氨酸龙头陆续减产或关闭产能，而需求端，据博亚和讯2025年预测数据，全球蛋氨酸市场有望保持6%左右的增长速度，每年需求的增量达10万吨以上。供需改善背景下，我们认为蛋氨酸价格有望高位运行。公司现有固体蛋氨酸30万吨拟扩建7万吨固蛋，此外与中石化镇海炼化合资合作的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已投入试生产运营，我们预计26年有望大规模放量贡献业绩。新材料方面，公司此前公告拟投资100亿元建设50万吨己二腈-己二胺、40万吨尼龙66项目，截至25H1天津尼龙新材料项目已完成能源、土地等各项资源合规审批。我们认为随着蛋氨酸以及新材料项目的持续落地，公司业绩有望持续向好。
　　盈利预测与估值
　　蛋氨酸新产能有望放量，新材料加速未来成长。预计公司25-27年归母净利润为66.1/70.4/81.0亿元，EPS分别为2.15/2.29/2.64元，现价对应PE为10.86/10.20/8.86倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；环保政策风险；投产不及预期等