行情回顾：上周，医药生物指数上涨1.31%，跑赢沪深300指数1.74pp，跑赢创业板综指0.36pp，在31个子行业中排名第9。港股恒生医疗健康指数上周收跌0.11%，跑赢恒生国企指数1.97pp。
　　上市公司研发进度跟踪：上周，上海莱士的SR604注射液、悦康药业的YKYY013注射液的临床申请新进承办；信立泰的SAL0140片的IND申请新进承办。恒瑞医药的HRS-8080、诺诚健华的ICP-332正在进行三期临床；海思科的HSK47388正在进行二期临床；华东医药的HDM2017正在进行一期临床。
　　本周观点：公募基金医药持仓占比环比回落，后市有望震荡向上。
　　2025Q3，股票型公募基金（选取普通股票型+偏股混合型，下同）重仓医药市值占比为11.93%，环比-0.32pct；剔除医药基金的公募基金重仓医药市值占比为5.91%，环比-0.53pct。随着美国降息通道的开启，以及更多国产创新药械的研发推进与成果公布，资本市场投资热情回暖是必然趋势，看好医药板块估值的持续修复和震荡上行。从重仓个股的持股市值TOP20变化情况来看，排名上升较快的是荣昌生物、百济神州（H），分别上升18、13名。从重仓个股的持股基金数TOP20看，排名上升较快的是中国生物制药（H）、英科医疗，分别上升83、79名。从医药股总市值TOP20来看，排名上升较快的是科伦博泰生物-B（H）、康方生物（H）、药明生物（H），分别上升6、5、5名。
　　2026年年度投资策略：政策与产业共振，投资临床价值三段论。
　　随着国内外宏观和政策形势的变化，我们认为未来医药板块的投资应当越来越着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求。无论是国内的医保政策，还是出海的全球布局，均对于临床价值赋予越来越高的溢价。从临床价值三段论出发，我们看好创新药产业链、创新医疗器械：
　　创新药产业链：1）BD出海加速的创新药，重点推荐信达生物（H）、益方生物-U、天士力；2）创新药上游的CXO，重点推荐药明康德（A+H）、普蕊斯。
　　创新医疗器械：看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗。
　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。