本报告导读：
　　25年1-9月寿险保费增速边际回落，预计为客户保险储蓄需求前期集中消耗叠加同期高基数所致；车险及非车增长提速；看好26开门红NBV延续增长，维持“增持”。
　　投资要点：
　　2025年9月寿险保费增速边际回落，健康险改善而意外险仍承压。2025年1-9月累计保险行业保费收入为52,146亿元，同比8.8%。人身险行业1-9月原保费累计收入38,434亿元，同比10.2%，寿险、健康险和意外险分别为31,708亿元、6,422亿元和304亿元，同比分别12.7%、0.2%和-8.7%。9月单月寿险原保费收入1,962亿元，同比-4.6%（前值为61.5%）；我们预计主要为客户保险储蓄需求前期集中消耗叠加同期高基数所致；健康险单月638亿元，同比4.5%（前值-2.1%），预计得益于健康险新政下保险公司提升保障类产品销售力度；意外险单月36亿元，同比-17.3%（前值-13.2%），预计客户长期意外险需求仍然相对偏弱。1-9月保户投资款新增交费（主要为万能险）5,032亿元，同比2.0%，9月单月444亿元，同比29.1%（前值14.9%），我们预计主要为险企积极运作万能险账户冲刺业务目标所致。1-9月投连险独立账户新增交费167亿元，同比22.4%，9月单月投连险独立账户新增交费38亿元，同比312.1%（前值216.5%），我们预计主要为保险公司积极推动利变型产品转型，提升投连险销售力度。
　　2025年9月财险增长提速，车险及非车业务均表现景气。2025年1-9月累计财险原保费收入13,712亿元，同比4.9%，其中车险和非车险原保费收入分别6,836亿元和6,876亿元，同比分别4.4%和5.4%。9月单月财险原保费收入1,511亿元，同比7.2%（前值0.9%），其中车险原保费收入830亿元，同比5.3%（前值3.7%），9月乘用车同比6.4%（前值5.9%），预计承保车辆是车险增长主要驱动力；非车险原保费收入681亿元，同比9.6%（前值-3.1%），农险、健康险、意外险、责任险增速分别为1.9%（前值为-0.6%）、25.9%（前值-8.1%）、14.8%（前值13.7%）、12.0%（前值2.3%），预计主要为保险公司冲刺季度保费规模带来。
　　我们预计26年开门红NBV延续增长，头部险企竞争优势进一步彰显。我们预计保险公司把握“831”预定利率下调集中开展保单销售，推动25年业务目标较好达成。展望26年，我们预计在分红险转型和银保报行合一大背景下，头部险企市场份额有望进一步提升，叠加预定利率下调以及费用管控强化推动价值率改善，我们看好上市险企26年开门红NBV延续增长趋势。
　　投资建议：我们预计头部险企竞争优势进一步强化，新单及价值率共振推动NBV延续增长，维持行业“增持”评级。建议增持新华保险/中国人寿/中国太保/中国平安。
　　风险提示：长端利率下行；权益市场波动；客需持续性有限。