内蒙华电发布三季报：3Q25实现营收52.25亿元（ yoy-10.13%，qoq+9.43%），归母净利6.51亿元（yoy-7.28%，qoq-19.97%），归母净利润位于我们预期6.16-7.39亿元（中值6.78亿元）的下区间。1-9M25实现营收150.52亿元（yoy-9.23%），归母净利22.08亿元（yoy-10.60%），扣非净利22.07亿元（yoy-8.24%）。公司承诺2025-2027年每年现金分配利润不低于当年合并报表可供分配利润的70%，且DPS不低于0.1元，股息率（TTM）达5.14%，我们持续看好公司分红能力，维持“买入”评级。
　　电力板块：1-9M25上网电价同比+2.01%，同比增幅较1H25收窄
　　 1-9M25，公司上网电量同比-11%至371.86亿千瓦时，同比降幅较1H25的14.58%有所收窄，主要是内蒙地区风电装机丰富，Q3为一年中的小风季，风电对火电发电空间的挤压作用较上半年减小。公司1-9M25平均上网电价（不含税）同比提升6.74元/MWh（yoy+2.01%）至341.52元/MWh，主要得益于：1）火电调峰次数增加促使调峰收入同比增长；2）火电上网电量同比下降使得度电容量电价同比提升。1-9M25电价同比增幅较1H25的4.74%减小，我们认为Q3调峰需求或较Q1/Q2一定程度减弱。3Q25公司归母净利润环比-19.97%主要是2Q25公司确认参股的托克托发电和托克托第二发电股利收入1.85亿元（计入投资收益科目）。
　　煤炭板块：产量/销量同比下滑，煤炭热值有待修复
　　1-9M25，公司煤炭产量和外销量同比变化由1H25的正增长转负，其中产量同比-0.92%至1045.90万吨，外销量同比-8%至481.08万吨。1-9M25公司外销煤价格（不含税）同比-26.42%，除市场煤价呈现下行趋势的因素外，主要是魏家峁煤矿开采目前已进入到首采区末端，阶段性临近矿田边缘层，原煤热值同比下降。期待魏家峁煤矿热值后续修复带来外销煤价（不含税）提升。
　　成本端：入炉标煤单价同比降幅进一步扩大，财务费用同比-20.77%
　　核心成本层面，1-9M25，公司入炉标煤单价同比-12.15%至508.65元/吨，同比降幅较1H25的10.73%进一步扩大，有利于煤电板块盈利能力提升。主要费用层面，1-9M25公司财务费用同比-20.77%至1.67亿元，主要得益于公司综合借贷成本同比下降。
　　盈利预测与估值
　　维持2025-2027年归母净利预期23.33/25.73/27.39亿元，对应EPS0.36/0.39/0.42元。参考可比公司Wind一致预期26EPE均值9.7x，考虑公司煤电联营下盈利稳定性较强且公司分红水平较高，给予公司12.526EPE，目标价4.93元（前值：4.83元基于13.5x 25EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上涨超预期，电价上涨/煤矿产量/新能源投产不及预期