业绩表现：江苏银行3Q25营收同比+7.8%（vs 1H25同比+7.8%），3Q25净利润同比+8.3%（vs 1H25同比+8.1%）。营收增速稳健，利润增速小幅回升。信贷规模保持高速增长，息差有韧性，支撑利息收入同比高增，手续费实现高增，其他非息略有承压。
　　 3Q25单季年化净息差1.59%，环比-2bp，较年初下降8bp。3Q25生息资产收益率环比下降4bp，计息负债成本率下降2bp。前三季度净利息收入同比+19.6%，Q3单季环比+3.6%。
　　存贷继续高增。测算3Q25生息资产同比+26.4%，信贷维持高增，3Q25贷款同比+17.9%（vs2Q25同比+18.3%），其中对公同比增26.3%，零售同比+6%。测算3Q25计息负债同比+27.4%，存款同比+22.5%。
　　信贷增长结构（截至1H25）：政信类、科技类高增，零售投放回暖。（1）对公：1H25泛政信类同比+32.4%，制造业同比+17.1%，批零同比+16%，泛科技类同比+38.3%。1H25新增占比结构来看，泛政信类、制造业、批零为前三贡献，分别为59.4%、17.1%、6.8%。（2）零售：1H25按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别同比5.5%、-0.5%、13.2%、14.5%。
　　存款增长结构（截至1H25）：活期增长优秀，活期占比提升。1H25对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比+30.5%、+18.5%、12.8%、18.9%，企业活期、个人活期增速均显著回升。1H25活期占比29.3%，较年初提升1.7个点。
　　3Q25净非息同比-16.2%（1H25同比-14.8%），净手续费增速回升，净其他非息略有承压。3Q25手续费同比+20%（1H25同比+5.2%）。3Q25净其他非息同比-24.4%（1H25同比-20.4%）。
　　资产质量：（1）不良率、关注类占比稳定在低位。3Q25不良率为0.84%，同比下降5bp，环比持平。3Q25不良生成率1.1%，同比下降11bp，环比持平；关注类贷款占比环比上升4bp至1.28%。（2）拨备覆盖率维持高位。拨备覆盖率环比下降8.4%至322.62%；拨贷比2.71%，环比下降6bp。
　　细分行业不良率（截至1H25）：对公持续好转，零售不良率小幅改善。截至1H25，行业不良率来看：（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降8bp至0.8%，房地产不良率有波动，但地产占总贷款比重仅2.8%，影响较小。（2）零售：测算不良率（含经营贷）较年初下降1bp至1.05%。个人经营贷不良率较年初大幅下降37bp至1.67%。
　　细分行业不良结构（截至1H25）：零售不良额占比下降。截至1H25，对公：零售为64:36，零售占比较年初下降2个点。对公不良占比前三名分别为制造业（19.35%）、地产（13.21%）、批零（11.73%）
　　资本与股息：3Q25核心一级资本充足率8.61%，环比提升13bp，自Q1以来持续提升。
　　我们对江苏银行进行持续深度跟踪，相关深度报告详见：《区域专题|江苏省经济领跑，基建制造业强势，区域银行享受Beta红利》、《深度｜江苏银行:核心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度|江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。
　　投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB 0.78 X / 0.70X / 0.63；PE5.64X/5.31/5.01X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期