事件：
　　10月30日，江苏银行发布2025年三季报，前三季度公司实现营收672亿，同比增长7.8%，归母净利润306亿，同比增长8.3%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）15.87%，同比下降0.46pct。
　　点评：
　　营收稳步增长，盈利表现韧性强。2025年前三季度江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.8%、5.9%、8.3%，增速较1H25分别变动+0.1、-2、+0.3pct，营收盈利稳步增长。其中，1-3Q净利息收入、非息收入增速分别为19.6%、-16%，较1H25变动+0.5、-1.4pct，净利息收入增速稳中有升。前三季度累计成本收入比、信用减值损失/营收分别为21.5%、23.3%，同比上升1.3、4pct。拆分盈利增速结构：规模、所得税为主要贡献项，分别拉动业绩增速34、11.5pct；从边际变化看，规模对盈利增长的正向贡献提升、拨备对业绩拖累减弱；息差、非息、营业费用对盈利增长拖累加大。
　　规模扩张强度不减，信贷维持双位数高增。3Q25末，江苏银行生息资产、贷款同比增速分别为27.9%、17.9%，增速较2Q末分别下降2.6、0.9pct，扩表强度不减，信贷投放稳步增长。季末金融投资、同业资产增速分别达49.7%、30.9%，较2Q末分别下降6.6、9.5pct，占生息资产比重42.2%，较2Q末小幅下降0.3pct。
　　贷款方面，3Q单季对公、零售、票据分别新增391、-90、95亿，同比分别多增279亿、少增218亿、少增69亿，“对公强、零售弱”特征延续。对公贷款投向或仍聚焦制造业、租赁商服等实体领域，“五篇大文章”等重点领域贷款预计维持高增。零售信贷增长承压，就业、收入等长周期变量仍待改善，居民消费、购房意愿偏弱，相关融资需求有待提振。
　　存款维持双位数增长，同业负债吸收强度较大。3Q25末，江苏银行付息负债、存款同比增速分别为27.4%、22.5%，分别较2Q末变动-1.1、+0.9pct，存款占付息负债比重较年中下降0.8pct至59%。单三季度存款、应付债券、同业负债分别新增-2、-860、1449亿，同比分别少减152亿、少增2001亿、多增1699亿，年初以来同业负债吸收强度明显提升，对负债资金形成有效补充。存款方面，3Q单季公司、个人存款分别新增-169、157亿，同比分别多减78亿、多增83亿，季末个人存款占比37.9%，较2Q末提升0.6pct。
　　NIM仍面临一定收窄压力。测算前三季度公司NIM较上半年收窄3bp，降幅环比下降。其中，生息资产收益率测得较上半年下降4bp，较去年全年下降46bp，需求不足致新发放贷款定价持续走低，LPR下调、存量贷款滚动到期重定价等因素共振，资产端收益率持续处在下行通道。前三季度付息负债成本率测得较上半年下降2bp，较2024年下降39bp，后续伴随存量定期存款滚动到期重定价，前期多轮存款降息的成效将进一步释放，缓释息差下行压力。
　　非息收入延续负增长，占营收比重略有下降。江苏银行前三季度非息收入173亿（YoY-16%），占营收比重较1H25下降0.8pct至25.8%。其中，（1）净手续费及佣金净收入45亿（YoY+20%），较低基数上实现同比高增速，占非息收入比重较上半年下降0.4pct至26.3%。季末公司零售AUM超1.6万亿，财富管理业务发展潜力较大。（2）净其他非息收入128亿（YoY-24%），负增幅度较上半年走阔4pct，其中投资收益、公允价值变动收益分别为116、-10亿，同比分别多增2.3亿、少增44.5亿，3Q债市利率波动上行，交易性债券价值重估损失对其他非息收入增长形成较大拖累。
　　不良率低位运行，风险抵补能力强。3Q25末，江苏银行不良率、关注率分别为0.84%、1.28%，环比上季末分别持平、上升4bp，核心资产质量指标运行较为稳健。季内不良余额新增3.9亿，新增规模与去年同期基本持平。拨备方面，单三季度信用减值损失48.7亿，同比多增1.4亿，季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.71%、323%，较2Q末分别下降6bp、8.4pct，风险抵补能力保持稳健。
　　资本安全边际增厚。3Q25末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.61%、11.28%、12.47%，较2Q末分别提升12、11、11bp；3Q末风险加权资产增速18.4%，较2Q末下降0.35pct，RWA增速略降，对资本消耗有所减轻。公司盈利增长维持较强韧性，内源资本补充能力较强，外延资本补充渠道畅通，资本充足率安全边际较厚，为后续规模扩张、业务发展提供较强支撑。
　　盈利预测、估值与评级。作为江苏头部城商行，公司深耕本土，与地区经济发展同频共振，持续受益于江苏经济增长红利。对公聚焦先进制造、小微、绿色等重点领域，同步深化“商行+投行+资管+托管”策略，推进“AFF”特色体系建设；零售端发力财富管理等高收益领域，AUM规模再创新高，公私联动拓客展业空间大，“轻资本经营+数智化建设”步伐加快。公司盈利增长维持较强韧性，内源资本补充能力较强，外延资本补充渠道畅通，资本储备较厚，为后续规模扩张、业务发展提供较强支撑。我们维持公司2025-27年EPS预测为1.88、1.98、2.07元，当前股价对应PB估值分别为0.76、0.69、0.63倍，对应PE估值分别为5.72、5.43、5.21倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：融资需求恢复不及预期