事项：
　　2025年10月31日，西部数据发布其2026财年第1季度报告，并召开业绩说明会。西部数据FY26Q1截至2025年10月3日，近似于CY25Q3，以下均采用自然季度表述。本季度公司实现营业收入28.18亿美元，同比增长27%，环比增长8%；Non-GAAP毛利率为43.9%，同比大幅提升6.6pct，环比提升2.6pct。
　　评论：
　　1.业绩情况：25Q3实现营收28.18亿美元（QoQ+8%，YoY+27%），高于指引上限，主要得益于市场对近线硬盘的强劲需求；Non-GAAP毛利率为43.9%（QoQ+2.6pcts，YoY+6.6pcts），远高于公司指引，主要得益于公司在生产基地和整个供应链中持续推进产能提升和严格成本控制的举措。公司的前七大客户已提交了涵盖2026年上半年的采购订单，其中五家客户提交了涵盖2026年全年的采购订单，并且公司最大的超大规模客户已签署涵盖2027年全年的协议。
　　2.按终端市场划分：1）云服务（Cloud）：营收25.10亿美元（QoQ+8%，YoY+31%），占总营收89%，主要得益于市场对公司高容量近线产品组合的强劲需求；2）客户业务（Client）：营收1.46亿美元（QoQ+4%，YoY+5%），占总营收5%；3）消费者业务（Consumer）：营收1.62亿美元（QoQ+19%，YoY-1%），占总营收6%。
　　3.库存：库存价值14亿美元，库存天数为101天。
　　4.业绩指引：公司预计2025Q4收入中值29亿美元（中值QoQ+2.91%，中值YoY-32.32% ），Non-GAAP毛利率44%-45% （ QoQ+0.1pcts~+1.1pcts，YoY+8.1pcts~+9.1pcts），Non-GAAPEPS为1.73-2.03美元，公司预计运营费用将环比下降至3.65-3.75亿美元区间。
　　风险提示：
　　技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。