事项：
　　2025年7月30日西部数据发布2025财年第4季度报告，并召开业绩说明会。FY2025Q4公司实现Non-GAAP营收26.05亿美元，同比增长30%，环比增长14%；Non-GAAP毛利率为41.3%，同比提升6.1pct，环比提升1.2pct。
　　评论：
　　1.业绩总览：FY2025Q4公司实现non-gaap营业收入26.05亿美元（QoQ+14%，YoY+30%），高于指引上沿；Non-GAAP毛利率为41.3%（QoQ+1.2pcts，YoY+6.1pcts），远高于公司指引。Non-GAAP归母净利润6亿美元，上季度归母净利润4.87亿美元。在人工智能和相关业务利好因素的推动下，公司产品的需求强劲，目前公司与五大超大规模客户均已签订了涵盖整个2026财年的确定采购订单或长期协议。
　　2.按终端市场划分：1) Cloud营收23.29亿美元（QoQ+16%，YoY+36%），占总营收90%，云业务的平均单价环比上涨12%。云业务的出货量同比增长36%，主要得益于公司强大的产品组合；2) Client营收1.4亿美元（QoQ+2%，YoY+2%），占总营收5%；3) Consumer营收1.36亿美元（QoQ-9%，YoY12%），占总营收5%，环比下降主要系产品价格和出货量减少。
　　3.业务进展：公司向客户交付了190EB数据，同比增长32%，这得益于近线出货量的强劲增长以及26TBCMR和32TBUltraSMR硬盘的销量增长。公司表示，目前90%的业务都集中在云服务，其中很大一部分是由几家大规模客户推动的。他们制定了多年的资本支出计划，用于投资数据存储资产，既为了支持云服务的持续增长，也为了把握人工智能革命带来的额外机遇。此外，公司目前也已与他们制定了52周的交付周期计划。公司与所有五大客户都签订了采购订单或长期协议，这些订单或协议将贯穿整个26财年，其中五分之二的客户的合作会持续到27财年中期。
　　4.库存：FY2025Q4公司库存周转天数为76天，库存价值13亿美元。
　　5.公司业绩指引：公司预计FY2026Q1收入中值27亿美元（中值QoQ+3.84%，中值YoY-34.15%），Non-GAAP毛利率41%-42%（QoQ-0.3pcts~+0.7pcts，YoY+2.5pcts~+3.5pcts），Non-GAAPEPS为1.39-1.69美元。公司预计运营费用将环比略增至3.7-3.8亿美元区间，主要系业务改善相关的变动薪酬增加、填补因业务拆分导致的关键空缺职位的招聘，以及在研发方面的投入增加。
　　风险提示：
　　技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。