三一重能发布三季报：公司2025Q3实现营收58.6亿元，同比+54.6%，归母净利润亏损0.88亿元，同比-135.1%；2025年前三季度累计营收144.5亿元，同比+59.4%，归母净利润1.22亿元，同比-82.2%。公司业绩短期承压主要系2024年中标的低价订单于报告期交付所致。考虑到24年风机中标价格低点已经确立，公司前三季度陆续交付在手低价订单逐步摆脱包袱，我们认为公司盈利拐点明确，Q3亏损或确认阶段性底部。展望后续，行业方面，我们看好在风机需求增长叠加价格内卷竞争结束带动下，风电产业链盈利能力有望进入恢复周期；公司方面，Q4进入行业传统交付高峰期，高毛利率的海外订单或将兑现利润厚度，24年存量低价订单扰动亦有所减弱，看好Q4业绩环比修复。维持“买入”评级。
　　9月国央企中标价格年内新高，看好产业链进入盈利恢复周期
　　央企中标规则修改下行业低价竞争现象基本消失，根据风电头条，9月央国企陆上风电中标均价上行，含塔筒/不含塔筒均价分别为2,142/1,658元/kW，价格波动区间分别为1,636~2586元/kW、1,522~1,840元/kW，为年内均价最高/第二高。前三季度整体来看含塔筒均价趋于平稳，不含塔筒均价先抑后扬，且价格波动趋稳。整体招标情况来看，在2024年6月陆风招标价格（不含塔筒）探底至1,133元/kW后，2024Q4投标价回升至1,400+元/kW，至2025年8月逐渐爬升企稳至1,500+元/kWh，1200元/kW的成本线获得维护。我们认为在风机价格回归理性、风机毛利修复下，整机厂盈利重心有望将从风场资产转让重新回归风机制造，看好整机业务利润弹性。
　　“十五五”+《风能北京宣言2.0》提振远期信心
　　政策端，国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁在对二十届四中全会精神解读中提到到“十五五”末新增用电需求绝大部分由新增清洁能源发电量满足，并将重点推进西北风电光伏和海上风电等清洁能源基地建设；产业端，10月20日风能企业联合发布《风能北京宣言2.0》，为中国风电设定合理的发展目标：“十五五”期间年新增装机不低于120GW，其中海风不低于15GW，确保2030年累计风电装机达1300GW（截至25年9月底累计装机为582GW）；2035/2060年累计装机不低于2000/5000GW，我们测算对应“十六五”/2035-60年期间年新增装机不低于140/120GW。（详见25年10月26日发布报告《《风能北京宣言2.0》发布，夯实国内风电需求预期》）
　　盈利预测与估值
　　考虑到25年前三季度存量低价订单对公司业绩释放的扰动超出我们预期，我们下调公司25年归母净利预测8.1%至1.85亿，我们看好国内行业量利修复、公司“双海”业务兑现加速，上调26-27年归母净利预测+6.0%/+4.1%至27.93/34.11亿，同比+2.3%/+50.7%/+22.1%，对应EPS为1.51/2.28/2.78元（归母净利预测前值为20.28/26.36/32.76亿元）。我们预计公司将于2026年脱离低价订单影响，出海和海风业务的收入也将迎来释放带动盈利，因此我们认为2026年估值更客观体现公司的业绩弹性价值。我们参考过去1年平均EV/EBITDA倍数中枢，给予公司2026年11倍EV/EBITDA估值，上调目标价为38.09元（前值为38.01元，对应2025年11倍EV/EBITDA估值），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，政策落地不及预期，原材料价格上涨。