公司公布2025年半年报，业绩承压。2025H1公司实现营收85.94亿元，同比+62.75%；归母净利润2.10亿元，同比-51.54%；扣非归母净利润0.99亿元，同比-74.38%。盈利能力下滑。上半年毛利率10.56%，同比-5.45个百分点，上半年净利率2.44%，同比-5.77个百分点。费用结构优化明显。上半年费用率11.11%，同比-4.22个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为3.45%、3.51%、4.28%、-0.13%，同比-1.69/-1.40/-2.78/+1.65个百分点。
　　Q2业绩大幅改善，盈利能力环比改善。2025Q2营收64.07亿元，同比+80.35%，环比+192.93%；归母净利润4.01亿元，同比+139.20%，环比+309.85%；扣非归母净利润3.19亿元，同比+110.71%，环比+245.38%。Q2毛利率11.95%，同比-2.28个百分点、环比+5.45个百分点；Q2净利率6.26%，同比+1.54个百分点、环比+15.01个百分点。
　　订单饱满，海外市场表现亮眼。1）风机业务增长迅速。2025年上半年，公司风力发电机组制造类产品营业收入64.07亿元，同比+30.32%；毛利率4.65%，同比-10.48个百分点。在风电周期共振与政策催化共振下，2025年上半年掀起风机抢装潮；下游需求旺盛带动装机持续攀升，推动公司上半年营业收入大幅增长。风机制造的盈利能力呈阶段性回落，主要因部分交付订单毛利偏低：公司在2024年风机招标价格下探期中标的项目在2025年上半年陆续交付，压低整体利润水平。2）海外市场拓展势头强劲。2025年上半年，公司国际市场营收2.33亿元；毛利率20.21%，同比-52.2个百分点，但仍然显著高于国内风机业务的毛利率；同时，2025年上半年公司新增海外订单1GW，截止公告日，2025年海外新增订单已超过2GW，同比大幅增长；在手订单价值已超100亿元。3）在手订单饱满，海风项目获得突破。2025年上半年，公司在手订单超过28GW，创历史新高；中标订单价格回升显著，在手订单充沛。此外，报告期内公司斩获粤电石碑山200MW海风机型项目、河北建投祥云岛250MW海风项目，实现了海上风机订单的重要突破。
　　盈利预测及评级。我们预计公司2025-2027年收入250/280/320亿元，归母净利润16.93/23.60/28.08亿元，EPS为1.38/1.92/2.29元，对应PE为21.11/15.15/12.73倍。给予2026年15-20倍，目标价格28.86-38.48元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，海外市场拓展不及预期，下游需求不及预期。