事件描述
　　三一重能发布2025年半年报，2025H1实现营业收入85.9亿元，同比增长62.8%；归母净利润2.1亿元，同比下降51.5%。2025Q2收入64.1亿元，同比增长80.3%；归母净利润4.0亿元，同比增长139.2%。
　　事件评论
　　收入端，公司2025年上半年收入同比较快增长，预计主要因风机出货量增加。拆分业务看：1）风机业务：2025年上半年出货4.72GW，同比增长44%，实现收入约64亿元，同比增长30%。值得注意的是，公司上半年海外销售收入约2.3亿元（去年同期为0），实现快速增长；2）风力发电：2025年上半年实现收入0.8亿元，同比下降36%；3）风电服务：2025年上半年实现收入1.8亿元，同比增长26%；4）电站产品销售：2025年上半年公司新增电站并网约0.46GW，在建电站容量约2.9GW，实现收入约18.3亿元。
　　盈利端，公司2025年上半年毛利率约10.6%，同比下降。拆分业务看：1）风机业务：2025年上半年毛利率4.65%，同比下降。值得注意的是，公司海外销售毛利率超20%，显著高于国内风机业务；2）风力发电：2025年上半年毛利率67.85%，同比下降1.4pct；3）风电服务：2025年上半年毛利率3.81%，同比提升11.8pct；4）电站产品销售：2025年上半年毛利率28.77%。费用方面，公司期间费用率约11.1%，同比下降4.2pct，预计主要因公司加强成本管控，叠加收入增加带来的摊薄效应。最终，公司归母净利润同比下降，预计因风机低价订单交付增加。
　　订单方面：截至公告日，公司2025年海外新增订单已超2GW，同比大幅增长。公司海外在手订单价值已超100亿元。截至2025年6月底，公司风机在手订单超过28GW，创历史新高。
　　展望后续，我们认为目前风机中标价格已企稳。公司Q3有望随涨价风机订单交付，实现毛利率向上修复。同时，公司积极开拓海外市场，海外新签订单加速放量，有望打开中长期业绩成长空间。预计公司2025年归母净利润约18.4亿元，对应PE约18.7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、风电行业装机不及预期；
　　2、风机招标价格持续下降。