公司10月30日发布三季报，1-3Q实现营收655.1亿元，同比+61%；归母净利润23.9亿元，同比+47%。Q3公司业绩同比增速较25H1有所放缓，但1-3Q累计来看，交付高峰推动业绩同比高速增长，期末待结转资源仍然充裕，继续向全年销售、拿地和融资目标前进。公司在杭州具备显著的深耕优势、有望率先受益于核心城市房地产市场复苏，兼顾拿地力度和财务稳健性，充足的待结转资源提供业绩韧性。维持“买入”评级。
　　Q3业绩同比增速较25H1有所放缓，待结转资源仍然充裕
　　Q3公司结转规模较Q1、Q2有所收缩（但仍然较高），同时少数股东损益占比较高，导致营收/归母净利润同比增速降至21%/16%，较25H1有所放缓。但1-3Q累计来看，公司在交付高峰推动下，营收和归母净利润保持了较高的同比增速，且毛利率同比+2.0pct至12.4%，出现触底迹象。归母净利润同比增速略低于营收，主要因为Q2计提了存货减值，同时并表合作项目结转较多导致1-3Q少数股东损益占比同比+33pct至41%。截至Q3，公司合同负债相对24年营收的覆盖度达到135%，待结转资源仍然充裕。
　　Q3销售金额同比转正，继续补充杭州优质地块
　　根据克而瑞的数据，1-3Q公司销售金额同比-2%至786亿元，其中Q3销售金额同比+18%，低基数下同比转正。根据公司公告，Q3公司在杭州新获取2宗地块，拿地总价34亿元，1-3Q拿地总价达到367亿元，拿地强度47%，较24全年+7pct。我们预计公司能够实现25年的销售和拿地目标，即销售金额超过1000亿元，权益拿地金额占权益销售回款的50%。
　　7月、10月境内债发行利率创同品种同期限的历史新低
　　Q3公司有息负债较24年末-36亿元至338亿元。公司在7月、10月新发行境内债13亿元，1年期短融/2年期中票利率为2.50%/2.85%，均创出同品种同期限的历史新低，也较25H13.1%的平均融资成本进一步降低。25年公司计划继续压降有息负债至300亿元以内，平均融资成本维持在3.1%，我们预计大概率能够实现。
　　盈利预测和估值
　　考虑到公司待结转资源仍然充裕、并表合作项目较多，我们上调营收和少数股东损益占比，预计25-27年EPS为0.91/0.94/1.03元（前值0.90/0.93/1.02元，均上调1%），26BPS为10.54元。可比公司平均26PB（Wind一致预期）为0.67倍，考虑到公司亮眼的业绩和拿地表现，以及资产质量扎实、财务杠杆健康、待结转资源充裕、有望率先受益于核心城市房地产市场复苏等诸多优势，我们认为公司合理26PB为1.25倍，对应目标价13.18元（前值13.04元，基于1.35倍25PB）。
　　风险提示：行业政策、区域市场、投资收益和少数股东损益占比波动风险。