3Q25营收同比+61%、业绩同比+47%、超市场预期，可结算资源丰富。3Q2025，公司营业收入655亿元，同比+60.6%；归母净利润23.9亿元，同比+46.6%；扣非归母净利润23.9亿元，同比+60.4%；基本每股收益0.77元，同比+48.1%。毛利率和归母净利率分别为12.4%和3.7%，同比分别+2.0pct和-0.4pct；三费费率为2.2%，同比-1.4pct，其中销售、管理和财务费率分别-0.3pct、-0.8pct和-0.3pct；合联营企业投资收益6.6亿元，同比+78.3%；计提减值损失合计5.3亿元，3Q24为-0.2亿元。25Q3末合同负债931亿元，同比-31.1%，覆盖24年地产结算收入1.4倍，可结算资源丰富。
　　 3Q25销售786亿元、同比-2%，均价3.9万元/平、显著高于同行、好房子标杆企业。3Q2025，公司销售额786亿元，同比-1.9%；克而瑞排名第10名、居民营企业第1，2018-24年连续7年居杭州市占率第一。3Q2025，公司销售面积200万平，同比+17.8%；销售均价3.9万元/平，同比-16.7%，远高于2024年重点房企销售均价均值2.2万元/平，体现公司城市能级较高、产品力持续领先。公司计划2025年销售额目标是1,000亿左右、同比-10%；稳名次，继续保持在全国15位以内；稳比例，销售总金额占全国总销售额的1%以上。考虑到杭州经济的稳健发展、杭州科技的显著突破、以及杭州二手房和土地市场双双改善，我们预计公司2025年销售表现也将得到进一步改善、并将继续跑赢行业。
　　 3Q25拿地额366亿元、拿地强度达47%，杭州拿地占比97%、拿地积极持续聚焦。公司3Q2025拿地金额366亿元，同比+34.2%，其中杭州占比97%；拿地面积122万平，同比+15.9%；拿地均价3.0万元/平，同比+15.8%。3Q2025公司拿地/销售金额比47%，拿地积极；拿地/销售面积比61%，拿地/销售均价比77%。公司在杭州土地市场份额，从2023年的25%提升至2024年的38%；2025年公司计划投资金额控制在权益销售回款50%左右，杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏。截至2025H1末，公司土地储备中杭州、浙江省内（非杭州）、浙江省外分别占比73%、17%、10%。
　　拿地积极下有息负债持续下降，融资成本快速下降至3.1%，持续践行高质量成长。至2025Q3末，公司持续处于三条红线绿档，我们计算剔预负债率60.6%，净负债率6.6%，现金短债比4.3倍；货币现金285亿元，同比-2.0%。2025Q3末，公司有息负债余额321亿元，同比-10.2%；25H1末平均融资成本3.1%，较24年末-30Bps。25年计划降低权益有息负债到300亿以内；继续降融资成本，确保3.3%、争取3.2%以内；继续把直接融资比例控制在20%以内。
　　投资分析意见：业绩大增，拿地积极，维持“买入”评级。滨江集团深耕杭州30载，公司自2015年开始销售换挡加速，3Q2025公司销售排名已提升至行业第10名、民营企业第1名。近年来公司积极拿地扩张，拿地聚焦于大杭州，并且公司销售均价显著高于同行、体现公司城市能级较高、产品力持续领先，同时公司拿地积极下有息负债持续下降、并融资成本快速下降，滞重库存较少、存货结构优秀、减值计提相对充分，综合将赋予公司后续更强的销售弹性和毛利率弹性。考虑到公司前三季度业绩持续超预期、结算加速，我们上调公司25-27年归母净利润预测分别为29.4/32.4/35.7亿元（原28.6/31.5/34.8亿元），对应25/26年PE为12X/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产调控政策超预期收紧，去化率不及预期；杭州房地产市场走弱。