投资要点
　　业绩概览
　　2025年前三季度，中国人保归母净利润468.22亿元，同比+28.9%，ROE（加权平均）16%，同比提升1.8pt；2025Q3单季度，归母净利润同比大增48.7%；2025年前三季度，人保寿险新业务价值（NBV）按可比口径同比+76.6%；产险综合成本率（COR） 96.1%，同比优化2.1pt；总体业绩符合预期。
　　核心关注
　　1、财产险：车险及非车险COR均显著优化
　　 2025年前三季度，公司财产险业务的保险服务收入为3859.21亿元，同比+5.9%；承保利润148.65亿元，同比大增130.7%；COR为96.1%，同比显著优化2.1pt，推测主要由于公司持续深化降本增效，加强销售费用的精细化管理，优化费用投入，进而综合费用率水平改善较大。分险种保费看，2025年前三季度，人保车险保险服务收入2276.32亿元，同比+3.7%，非车险保险服务收入1582.89亿元，同比+9.3%；人保车险、非车险的COR分别为94.8%、98.0%，同比分别下降2.0pt、2.5pt，反映出公司在各业务线的均衡性改革成效。
　　 2、人身险：业务结构持续改善，NBV大增
　　（1）人保寿险：2025年前三季度，寿险NBV实现大幅增长，按可比口径同比增速+76.6%。从驱动因素看，新业务价值率和新单保费的提升形成双轮驱动。2025年前三季度，人保寿险新单保费547.56亿元，同比增长23.8%，其中，长险首年期交保费325.68亿元，同比增速33.8%，业务结构在持续改善；人保寿险净利润139.74亿元，同比下降10.3%。
　　（2）人保健康：2025年前三季度，人保健康新单保费规模375.24亿元，同比+16.1%，其中，长险首年期交保费85.14亿元，同比+62.8%，结构改善明显；人保健康净利润78.56亿元，同比增长41%。
　　3、保险投资：股市上行推升投资收益提升
　　2025Q3末，保险资金投资规模1.83万亿元，较年初+11.2%；总投资收益率（非年化）5.4%，同比提升0.8pt，总投资收益862.5亿元，同比增长35.3%，公司稳步扩大权益持仓规模，不断优化行业配置结构，积极把握市场风格变化，在今年三季度权益市场持续上行中，获得投资收益的显著提升，进而助力公司总体盈利增加。
　　盈利预测及估值
　　中国人保专注保险主业，为财险巨擘，以财产险为核心主体，协同发展寿险、健康险等业务，财产险为行业的绝对龙头，规模优势演绎强者恒强，人身险积极优化业务结构，提升经营质态，转型成效初显。鉴于公司在承保端及投资端的强劲表现，我们上调公司盈利预测和估值。我们预计2025-2027年中国人保归母净利润同比增速25.5%/14.1%/22%。现价对应2025-2027年的PB 1.17/1.04/0.9倍。给予目标价11.79元/股，对应2026年公司PB 1.45倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　改革滞缓，经济环境恶化，地产风险扩大，长端利率大幅下行，股市剧烈波动