Q3主业增长强劲，营收同比+49.52%，剔除商誉减值影响后归母净利润同比+81.54%。季内渠道扩张加速，毛利率受渠道结构变化略有下滑但费用率明显降低，整体盈利能力提升。由于公司主业表现超预期，但计提了较大商誉减值，我们下调2025年利润、上调2026年利润预期，预计2025-2027年归母净利润分别为4.25亿、6.70亿、8.02亿，对应25PE28.3X，维持“强烈推荐”评级。
　　 Q3主业增长超预期，商誉减值影响利润表现。单Q3季度公司实现营收21.35亿元/+49.52%，受商誉减值影响季内归母净利润为-1427.95万元，剔除商誉减值影响后归母净利润1.57亿元/+81.54%。其中25Q3珠宝业务收入同比+53.55%，净利润同比+86.80%，增势强劲。25Q1-Q3累计实现营收62.37亿元/+28.35%，归母净利润3.17亿元/+0.33%，剔除减值影响后归母净利润4.88亿元/+54.52%。
　　季内渠道扩张加速。截至2025年9月底，潮宏基珠宝门店总数达1599家，其中加盟店1412家、自营店187家，季内加盟店净增72家、自营店净减少13家，开店环比提速。
　　毛利率受渠道结构变化略有下滑，费用率明显降低。25Q3毛利率21.93%，同比-2.27pct，预计主要来自加盟/直营渠道调整带来的结构变化。季内费用率优化明显，Q3销售费用率8.23%，同比大幅下降4.02pct，主要来自规模效应、线上营销投入效率优化及线下渠道费用管控强化；管理费用率1.57%，同比下降0.62pct。公司25Q1-Q3毛利率为23.16%，同比-1.00pct；销售/管理费用率分别为8.91%/1.56%，分别同比-2.71/-0.43pct。
　　现金流健康，存货周转提速。公司前三季度经营活动现金流6.02亿元，同比+35.30%。周转速度加快，前三季度存货周转天数174天，同比下降31天。
　　盈利预测及投资建议。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势，当前终端销售明显跑赢行业；同时拓店空间充足，加盟渠道有望加速扩张；渠道+产品双驱动下，业绩增长可期。由于公司主业表现超预期，但同时Q3计提了较大商誉减值，我们下调2025年利润预期同时略上调2026年利润预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.25亿、6.70亿、8.02亿，对应25PE28.3X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价波动的风险，需求不及预期、行业竞争加剧的风险，拓店不及预期的风险。