本报告导读：
　　公司25年前三季度归母净利润同比+19.3%，预计得益于投资收益改善。NBV增长稳健，分红险转型持续推进，产险COR改善，总投资收益率回暖。维持“增持”。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，给予25年P/EV为0.8倍，维持目标价50.08元。25年前三季度公司归母净利润同比+19.3%，其中Q3单季度归母净利润同比+35.2%，预计得益于投资收益改善。营运利润同比+7.4%，增长稳健。归母净资产较年初-2.5%，预计仍受制于利率波动以及负债评估方法影响。考虑到盈利表现持续回暖，调整2025-2027年EPS为5.35（4.78，11.9%）/5.58（4.93，13.2%）/5.87（5.26，11.5%）元，看好资负优化带来价值增长改善，给予25年P/EV为0.8倍，维持目标价50.08元。
　　新单及NBV增长稳健，分红险转型持续推进。25年前三季度寿险NBV可比口径下同比+31.2%，预计主要得益于新单保费稳健增长（同比+22.8%）。分渠道看：1）25年前三季度个险新单同比-1.9%，代理人渠道量稳质升，月均人力整体稳定，核心人力月人均首年规模保费同比+16.6%；根据测算Q3单季度个险新单同比+13.5%，预计主要为公司把握预定利率下调窗口期积极推动保单销售带来。2）25年前三季度银保新单同比+52.4%，预计得益于公司积极拓展银行合作渠道带来；根据测算Q3单季度银保新单同比-11.2%，预计受趸交类业务投放节奏影响。截至25Q3代理人渠道新保期缴中分红险占比进一步提升至58.6%，产品结构持续优化。
　　产险COR优化，总投资收益率表现回暖。25年前三季度产险保费同比+0.1%，其中车险同比+2.9%，非车险同比-2.6%。COR改善1.0pt至97.6%。25年前三季度公司未年化净投资收益率同比-0.3pt至2.6%，预计受制于利率低位运行以及信用利差收窄负面影响；非年化总投资收益率同比+0.5pt至5.2%，我们预计得益于公司优化资产结构，把握优质权益类资产配置机会实现投资收益改善。
　　催化剂：权益市场超预期改善。
　　风险提示：长端利率下行；资本市场波动；客需持续性有限