利润增速超预期。1H25公司归母净利润yoy+11.0%至278.85亿元，在高基数态势下业绩表现超预期（我们预计yoy+5.1%），同比增速较1Q25提升29.1pct；其中，2Q25归母净利润yoy+36.5%至182.58亿元，表现亮眼。截至6月末，公司CSM/EV/归属于母公司股东权益分别为3502.18/5889.27/2818.71亿元，较24年末水平+1.4%/+4.7%/-3.3%。
　　银保渠道驱动NBV同比高增，分红险转型成效超预期。1H25公司NBVyoy+32.3%至95.44亿元，表现超预期（我们预计yoy+29.5%）；其中，新单/NBVMyoy+26.3%/+0.4pct至630.11亿元/15.0%。分红险转型成效显著，1H25分红险新保期缴yoy+1380.7%至101.28亿元，占新保期缴总规模比重达42.5%；其中，代理人渠道新保期缴中分红险占比达51%，产品结构转型成效超预期。细分渠道来看：
　　个险：产品转型及需求透支影响下NBV阶段性承压。1H25 NBVyoy-2.5%至57.24亿元；其中，1H25新单保费yoy-7.7%至226.22亿元，NBVM(使用NBV/新单近似估计）yoy+1.4pct至25.3%，预计主要受产品结构转型及3Q24预定利率调整透支部分客户需求影响。截至6月末，保险营销员yoy+1.6%至18.6万人,新增人力yoy+19.8%至3.9万人，增员入口显著改善；核心人力FYC/FYP yoy-13.4%/+12.7至7120/72780元。
　　银保：NBV大增156%，为NBV增长的核心动能。1H25银保渠道NBV yoy+156.0%至36.04亿元；低基数+头部公司优势显现，银保渠道新单高增95.6%；渠道价值率延续改善态势，1H25 NBVM yoy+2.9pct至12.4%。1H25期缴举绩网点总数yoy+28.9%至1.3万个，月均期缴举绩网点数同比增长70.2%，其中国有行增速达164.9%。
　　财险承保表现亮眼。1H25公司保险服务收入/原保险保费收入yoy+4.0%/+0.9%至968.31/1127.60亿元，COR yoy-0.8pct至96.3%（我们预计yoy-0.7pct）；其中，综合赔付率/综合费用率yoy-0.1pct/-0.7pct至69.5%/26.8%，量价齐升带动承保利润yoy+30.9%至35.50亿元
　　投资表现阶段性承压，1H25增配二级市场权益365亿元。1H25公司实现净/总/综合投资收益率1.7%/2.3%/2.4%，yoy-0.1pct/-0.4pct/ -0.6pct。截至6月末，公司投资资产规模达2.92万亿元，较24年末水平+7.0%。细分结构来看，现金/定存/债权/股权/长股投/投资性房地产配置比例分别为2.3%/6.1%/75.0%/14.8%/0.4%/1.0%，较2024年末+0.8pct/-0.3pct/-0.9pct/+0.3pct/-0.4pct/+0.6pct；其中，二级市场权益配置规模/比例3442.91亿元/11.8%，较24年末水平提升365.47亿元/0.5pct。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。中国太保为板块内具有明显经营alpha的核心标的，看好中期公司NBV增长的可持续性、投资表现的稳健性及对于金融创新领域的前瞻性布局成效。截至8月29日，公司收盘价对应PEV（25E）为0.63x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场大幅波动、监管政策影响超预期、大灾频发。