根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为53.66亿元，同比下降13.69%；归母净利润为3.16亿元，同比下降51.50%。其中3Q25单季公司营收为16.59亿元，同比下降22.56%；归母净利润为0.98亿元，同比下降69.14%。若剔除锐凌无线车载前装无线通信模组业务的影响后，前三季度公司持续经营业务的营收、归母净利润分别同比+7.32%、-2.19%。展望未来，我们看好物联网模组市场需求的复苏，以及公司在AI算力向边缘侧/端侧渗透背景下的发展前景，维持“买入”评级。
　　Q3毛利率环比修复，费用管控平稳
　　2025年公司前三季度综合毛利率为17.14%，同比下降3.58pct；3Q25公司单季度综合毛利率为18.73%，同比下降0.33pct，环比提升2.90pct。费用方面管控平稳，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为2.20%/2.02%6.69%，分别同比下降0.24/0.07/1.70pct；Q3单季公司的销售/管理/研发费用率分别为2.16%/2.19%/7.23%，分别同比+0.14/+0.01/-0.09pct。
　　需求端有望延续复苏，长期有望把握端侧AI机遇
　　短期来看，我们认为公司海外FWA、泛IoT等业务需求有望延续向好态势；另一方面，随着后续公司出货结构改善，盈利能力有望延续企稳回升。长期来看，我们认为AI算力由云端向边缘侧渗透为大势所趋，公司作为国内智能模组领域的领先厂商，有望把握未来边缘计算市场带来的广阔新机遇，其中我们认为AIPC、户外机器人等市场有望为公司贡献新的业绩增长点。
　　维持“买入”评级
　　考虑到国内车载等业务需求的波动，我们下调公司收入与业绩预测，预计2025~2027年公司归母净利润分别为4.49/5.78/6.89亿元（调整幅度：-11%/-4%/-2%）。据Wind一致预期，2025年可比公司平均PE为63x（前值：53x），考虑到公司在端侧、边缘侧AI的领先布局，给予公司2025年PE 65x（前值：55x，主要系可比公司估值的提升），给予目标价32.41元（前值：36.13元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：端侧AI产业进展不及预期、行业竞争加剧。