中国石油于10月30日发布三季报：前三季度实现营业收入21693亿元，同比下降3.9%，实现归母净利润1263亿元（扣非后1269亿元），同比下降4.9%（扣非后同比下降6.4%）；其中Q3单季实现营业收入7192亿元，同环比增2.3%/3.2%，实现归母净利润423亿元，同环比变化-3.9%/+13.7%。公司Q3归母净利超出我们的前瞻预期（405亿元），主要系天然气板块销量及经营利润率超出预期，考虑公司天然气业务降本增量潜力，维持A/H“增持”评级。
　　持续推动稳油增气、降本增效，国际油价下跌致利润下滑
　　前三季度公司原油产量同比+0.8%至714百万桶，实现价格同比-14.7%至65.55美元/桶，可销售天然气产量同比+4.6%至3977十亿立方英尺，单位油气操作成本同比-6.1%至10.79美元/桶。前三季度油气与新能源分部坚持稳油增气，加强成本费用管控，优化新能源业务布局和发展策略，但受国际油价大幅下跌的不利影响，板块经营利润同比下降192亿元至1251亿元。
　　炼油业务同比增利，炼化生精材产业链逐步迈向中高端
　　前三季度公司原油加工量同比+0.4%至1041百万桶，其中汽油/柴油/煤油产量同比-4.8%/+0.3%/+9.5%，化工商品量同比+3.3%至2959万吨。前三季度板块经营利润同比增加9.6亿元至162.4亿元，其中炼油业务利润同比增加26.7亿元至144.5亿元，需求复苏缓慢致化工业务利润同比下滑17.1亿元至17.9亿元。同时吉林石化乙烯装置一次开车成功，广西石化、蓝海新材料等重点转型升级项目稳步推进。
　　境内成品油销量同比微增，加快“油气氢电非”协同发展
　　前三季度公司成品油总销量12088万吨，同比+0.8%，其中境内成品油总销量8964万吨，同比+0.1%。成品油销售板块持续优化营销策略，努力扩销降库，大力发展LNG终端加注和换电业务，但受成品油销售价格下滑的不利影响，前三季度板块经营利润同比下滑12.7亿元至116.3亿元。
　　天然气降本增量成果卓越，板块经营利润显著扩大
　　前三季度公司销售天然气2185.4亿立方米，同比+4.2%，其中国内销量1708.9亿立方米，同比+4.9%。前三季度天然气销售板块持续优化进口气资源池结构，有效控制综合采购成本，不断提升高端市场销量占比，降本增量带动板块经营利润同比提升60.1亿元至312.8亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑Q4油价开启下行通道以及年末资产减值损失，基于审慎原则，我们维持25-27年归母净利润预测为1585/1617/1685亿元，EPS为0.87/0.88/0.92元，以0.91港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致预期12.8/10.2xPE），考虑公司较可比公司原油产量较高，故受油价波动影响相对较大，给予26年12.5/9.5xPE，A/H目标价11.00元/9.19港元（前值10.44元/8.80港元，对应25年12.0/9.2xPE，港币汇率0.91），维持A/H“增持”。
　　风险提示：国际油价大幅下跌风险；中国经济修复力度不达预期风险；国际天然气资源显著过剩风险。