报告导读
　　亚钾国际10月29日发布2025年三季报，2025前三季度实现营业总收入38.67亿元，同比上涨55.76%，实现扣非归母净利润13.62亿元，同比增长164.56%；其中2025Q3实现营业总收入13.45亿元，同比增长71.37%，环比增长2.71%，实现扣非归母净利润5.06亿元，同比增长105%，环比增长7.25%。公司业绩符合预期。
　　投资要点
　　产销量稳定，行业景气度提高
　　钾肥迎来小景气，公司经营稳中向上。根据公司公告，公司前三季度氯化钾产量149.86万吨，销量152.43万吨；通过半年报进行折算，25Q3单季度氯化钾产量48.45万吨，销量47.89万吨，连续三个季度产销保持稳定。同时根据百川盈孚数据，2025Q3氯化钾均价为3268.6元/吨，同比增加30.96%，环比增加9.17%；从利润端表现来看，2025Q3氯化钾行业平均利润为1366.19元/吨，同比57.10%，环比12.85%，行业整体呈现景气向上的情况；展望后续，由于冬储等行情的到来，氯化钾需求有望季节性增加，看好年底前的氯化钾价格维持高位。
　　股权结构优化，汇能集团成为公司第一大股东
　　公司于2025年3月15日披露《关于第一大股东拟发生变更暨权益变动的提示性公告》，亚钾国际投资股份有限公司持股5%以上股东中国农业生产资料集团有限公司与汇能控股集团有限公司签署了与股份转让事项相关的协议，中农集团将其持有的公司46,202,560股无限售流通股份（占公司总股本的5%）通过协议转让的方式转让给汇能集团。本次权益变动相关股份过户登记完成后，汇能集团持有公司129,851,837股股份（占公司总股本的14.05%）。公司第一大股东由中农集团变更为汇能集团。本次权益变动不会导致公司无控股股东及无实际控制人状态发生变化。
　　公司钾矿资源丰裕，税率优化降低整体成本
　　公司在老挝甘蒙省拥有合计263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。公司秉持向成本要利润、向管理要效益的理念，持续推进技术创新与工艺优化改造工作，以精细化管理赋能提质增效。随着公司产能规模逐渐增大，未来综合成本预计将进一步下降。经老挝国会相关会议批准，亚钾老挝公司2024年至2028年将利润税率（企业所得税税率）由35%降低至20%，亚钾老挝公司2024年至2028年期间，将出口关税税率从7%降至1.5%
　　钾肥产能稳步扩张，相关项目有序推进
　　目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，其中，第二个100万吨/年钾肥项目的3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，在3#主斜井矿建工程完成后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风井贯通的基础上，目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。公司将全力推动上述项目的建设工作，力争尽快实现投产。
　　盈利预测及估值
　　由于氯化钾产品价格增长，公司经营稳中有升；预计2025-2027年公司营业收入分别为53.00/83.40/110.32亿元，公司归母净利润分别为19.22/32.62/44.30亿元；对应EPS分别2.08/3.53/4.79元，对应PE分别为21.22/12.51/9.21倍，公司是钾盐板块龙头公司，未来新产能投放大，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等