公司公告：公司2025年上半年实现营业总收入25.22亿元（YoY+48.54%），归属于母公司股东的净利润8.55亿元（YoY+216.64%），扣非归母净利润8.56亿元（YoY+219.48%）。其中，25Q2实现营业收入13.09亿元（YoY+23.00%，QoQ+7.99%），归母净利润4.70亿元（YoY+149.17%，QoQ+22.38%），扣非归母净利润4.72亿元（YoY+152.08%，QoQ+23.00%）。业绩符合预期。毛利率方面，25Q2毛利率同、环比分别提升13.97、6.51pct至60.63%。
　　国内需求支撑钾肥景气，公司产销维持高位。海外来看，白俄罗斯正式宣布上半年减产100万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣布Q2检修将影响约30万吨产量，叠加地缘政治影响物流成本，支撑景气高位。国内来看，国家政策推动的大豆、油菜等油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动的饲料和果蔬需求增长，钾肥需求快速增长。根据百川资讯，25Q2国内钾肥市场均价约2994元/吨，环比提升3.65%。产销方面，公司2025年上半年产、销量分别同比上涨10.24%、8.42%至101.41、104.54万吨，其中25Q2销量分别同环比变动-8.07%/-2.12%至51.71万吨，二季度销量同比下滑较多主要受24年二季度基数偏高影响，25年上半年钾肥销售总体呈现量价齐升趋势。费用端，根据公司公告，公司下属亚钾老挝公司2024至2028年将企业所得税率由35%降低至20%，同时出口关税税率从7%降至1.5%，竞争力再度加强。园区非钾项目也开始享受税收、土地、人才等优惠政策，有望打造亚钾园区的差异化发展。
　　实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利，成长逻辑确定。根据公司公告，中农集团通过协议转让方式向汇能集团转让持有的亚钾国际4620.26万股股份，并完成过户，当前汇能集团对亚钾国际的持股比例升至14.05%，成为上市公司第一大股东。汇能集团是中国民营煤炭行业领军企业，连续多年稳居中国民营企业500强前列，公司凭借股东汇能集团18亿贷款支持，以公开摘牌方式收购中农持有的179矿28.1447%股权，至此179矿权持股比例提升至100%，进一步增厚归母权益。项目建设方面，目前公司拥有300万吨/年钾肥选厂产能装置，并加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，其中第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，第三个100万吨/年钾肥项目已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节。后续来看，公司有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并将根据市场需求进一步扩建至700-1000万吨/年体量，成长逻辑清晰。
　　盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润18.87、31.14、43.59亿元，对应PE估值分别为19X、11X、8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化